저자인 필립 피셔는 벤저민 그레이엄과 함께 현대적인 투자 이론을 개척한 인물이다. 1950년대에 [성장주]라는 개념을 소개해 투자업계에 일대변혁을 가져온 전설적인 투자자로 워렌 버핏의 또 다른 스승이기도 하다. 이 책은 보수적인 투자의 네 가지 영역을 다룬 1부와 자신의 투자철학을 설파한 2부로 구성되어 있다. 전설적인 투자자의 투자철학과 전략, 경험담을 한 권의 책을 통해 들을 수 있다는 것은 분명 매력적인 일이다.

저자는 기업이 멈춰있는 것은 불가능하다고 말한다. 어떤 회사든 성장하거나 뒤처진다는 것이다. 강력한 공격이 최선의 방어이듯이 더 나은 방향으로 성장하는 것만이 기업으로 하여금 더 나빠지는 것을 막아준다고 말한다. 일하는 방식에 전혀 변화가 없고, 스스로 부단히 도전하지 않는 기업이 갈 길은 오로지 내리막길 하나뿐이다고 지적한다. 전에 읽었던 [레드오션 전략]에 다음과 같은 문장이 나온다.

“앞서가는 기업은 훌륭하다. 잘하고 있기 때문이 아니라, 더 잘하기 위해 필사적이기 때문이다.” 사생결단의 경주가 다반사인 경쟁의 시대에 기업이 멈춘다는 것은 ‘정지’가 아닌 ‘후퇴’를 의미한다는 생각을 해 본다. 변화와 혁신의 중요성을 깨닫게 해주는 문장이다.

요즘처럼 빠르게 변화하는 세상에서는 어떤 기업도 그대로 머무를 수 없다는 점은 분명하다. 어떤 기업이든 더 나아지든지 아니면 더 나빠질 것이고, 올라가지 않으면 내려갈 것이라고 저자는 강조한다.차량들이 달리는 고속도로에서 기어를 중립에 놔두면 결국 뒤처지게 되는 것과 같은 이치라고 생각한다.

저자는 순이익률이나 투하자본 수익률이라고 해서 해당 업종의 일반적인 수준보다 몇 배씩 높을 필요는 없다고 말하는데 오히려 몇 배씩 높아서는 안된다고 한다. 과도하게 높은 투하자본 수익률이나 순이익률은 위험 신호가 될 수도 있다는데, 비상식적으로 큰 꿀단지를 조금이라도 차지하기 위해 온갖 종류의 기업들이 달려들 것이기 때문이라고 한다. 선두주자이면서도 매출액 대비 순이익률이 2위권 경쟁업체 비해 2-3%정도 높은 수준을 꾸준히 유지한다면 이런 기업이 훨씬 더 나은 투자 대상이 될 수 있다고 한다.

PER[주가수익비율]이 급등한 우량 기업의 주식을 그동안 증권가에서 통상적으로 받아들여왔던 수준을 감안할 때 갑자기 너무 높아 보인다고 해서 팔아치우는 우를 범하지 않아야 한다고 강조한다. 통상 PER은 10정도가 기준점이다. 하지만 성장주에서는 50이상의 경우도 흔히 볼 수 있다. 숫자를 기준으로 저평가와 고평가를 생각할 것이 아니라 해당 기업의 발전가능성과 성장성을 감안한 판단이 중요함을 느끼게 된다. 실제로 이미 엄청나게 높은 주가 수준인데 오히려 더 높이 치솟는 경우를 종종 발견하게 된다는 점에서 획일적인 평가기준은 의미가 퇴색할 수 밖에 없다는 생각을 해 본다. 저자는 61쪽에서 중요한 점을 언급한다. “때로는 몇 달이 걸릴 수도 있고, 때로는 이보다 훨씬 오랜 시간이 걸릴 수도 있지만 거품은 반드시 꺼지게 마련이다.” 지금 우리 증시가 사상최고치를 갱신하고 있는데, 실물경제와는 괴리감이 있는 유동성 장세를 보이기에 거품에 근접했다는 생각이 든다.

투자자들이 잘못된 판단을 내리는 이유는 성장률 전망이 상이한 주식들을 단순히 주가수익 비율만으로 비교하는 우를 범하기 때문이라고 하는데, PER, PBR, PSR, ROE 등 계량적 지표에 매몰되면 합리적인 투자 판단이 어렵다는 의미일 것이다. 재무제표를 모르면 주식투자를 하지 마라는 주장들이 많은데 지표이상의 것을 볼 수 있어야 한다는 것이 저자의 주장이다. 어느 기업이 이미 발표한 재무제표를 읽는 것만으로는 절대 정확한 투자를 할 수 없다. 신중한 투자를 위해 반드시 밟아야 할 결정적인 단계 가운데 하나는 그 회사와 직접적인 관련이 있는 사람들을 상대로 그 회사가 처해있는 현재 상황에 대해 알아내는 것이다.

영업을 못하면 회사는 존속할 수 없고, 영업만큼 결과가 정직한 분야도 없다는 말이 있다. 필립 피셔는 좋은 기업이 되기 위해서는 영업이 가장 중요하다는 것을 강조한다. 다른 사람들에게 자사 제품의 가치를 확신처럼 심어줄 수 있는 영업 인력을 갖고 있지 않다면 그 회사는 결코 자신의 운명을 스스로 개척해 나갈 수 없다는 것이다.

어떤 주식이 낮은 주가수익비율로 거래되고 있다면 언뜻 보기에 매력적일 수 있지만 주가수익 비율 그 자체는 아무 것도 보장해주지 않으며, 오히려 그 회사에 문제가 있다는 점을 알려주는 경고의 신호일 수 있다는 점을 알아야 한다고 말한다. 복잡계가 지배하는 주식 시장에서 재무제표를 기반으로 하는 계량화된 수치들이 절대적일 수 없다는 것이다.

몇 년씩이나 보유했던 주식을 그야말로 얼마되지 않는 이익만 거둔 채 매각한다는 것은 인플레이션 시대에 실질 투자 수익을 올리기는 커녕 원금 보전도 어렵게 만든다. 확실한 미래가 보장된 주식을 갖고 있는 상황에서 단기적인 주가의 등락을 무시하면 그 보답을 받을 것이다. 지난 반 세기 동안 매 10년 주기 별로 적지않은 투자 기회가 있었는데, 각각의 시기에 주식을 매수해서 10년 이상 보유했다면 수백 퍼센트의 투자 수익률을 올렸을 것이라고 한다.

인간사의 다른 대부분의 분야에서도 그렇지만 주식 투자에서 성공할 수 있는가의 여부는 얼마나 열심히 노력하고, 얼마나 많은 지식을 쌓고, 얼마나 정직하게 행동하는가에 달려있다고 한다. 예전 직장에서 함께 일했던 한 선배는 30-40명 정도의 판매조직을 이끄는 지점장이었다. 사람들을 이끄는 휴먼스킬이 필요하다고 생각한 그는 심리학 서적을 100권을 독파했다고 했다. 직장에서의 직무를 위해 그런 노력을 하는데 내 자산이 투입되는 무한경쟁의 시장에서 살아남기 위해서 주식투자 서적을 얼마나 읽어야 하는지, 공부해야 하는지, 내 자신의 것으로 만들어야 하는지 깨닫게 된다.

워렌 버핏은 1960년대 들어 또 한 명의 스승인 필립 피셔의 저작을 열심히 공부하기 시작했다. 그 후 피셔의 투자 이론에 따라 질적으로 우수한 기업이라면 주가가 비싸더라도 매수해야 한다는 것을 알게 됐다. 1960년대 이후 버핏이 매수한 종목들은 모두 그레이엄의 투자이론과는 거리가 먼, 주가가 기업의 장부가치보다 훨씬 비싼 주식들이었다. 버핏이 이들 종목에 거액을 투자해 대성공을 거둘 수 있었던 것은 다름아닌 피셔로부터 배운 질적 분석 덕분이었다고 강조한다.

특히 손익계산서나 대차대조표와 같은 재무제표를 계량적으로 분석하는 것도 필요하지만 이보다는 그 회사가 속해있는 업종이나 최고 경영진의 능력, 경쟁력의 우위 등과 같은 질적인 요소가 더 중요하다고 피셔는 강조한다. 피셔는 분산 투자에 대해서도 부정적인 의견이다. 분산 투자를 위해 자신이 잘 모르는 여러 회사에 투자한다면 이는 오히려 리스크를 높일 수 있다고 하면서 이 보다는 자신이 잘 아는 소수의 회사에 집중 투자하는 것이 더 낫다는 게 피셔의 주장이다. 그리고 그가 주식을 팔 때는 투자한 회사가 더 이상 자신의 기준에 맞지 않을 때, 또 자신이 내렸던 최초의 판단이 틀렸다는 사실을 발견했을 때 두 가지 경우 뿐이라고 한다. 

[위대한 기업에 투자하라]가 피셔의 투자 이론을 차근차근 풀어나간 일종의 투자학 원론이라면 이 책은 피셔의 투자 철학과 이론의 핵심을 짚어낸 투자 전략론이라고 할 수 있다고 역자는 후기에서 밝힌다. 두껍지 않은 분량에도 불구하고 투자의 거장이 알려주는 묵직한 교훈이 가득한 책이다.

어떤 투자 방식이든 그것이 엄격한 훈련을 통해 수립된 것이라면 먼저 왜 그 같은 투자 방식을 고안하게 됐는가를 분명히 알아야 투자 방식의 전정한 의미를 이해할 수 잇다. 내가 관리하고 있는 피셔 앤드 컴퍼니는 더 나은 투자 기회를 위해 일시적으로 보유하고 있는 현금 및 현금성 자산을 제외하고는 모든 운용자금을 투자 대상 기업의 경영상 특성에 기초해 아주 적은 숫자의 기업에 투자한다는 한 가지의 분명한 목적을 갖고 있다.

    투자 대상 기업의 매출액과, 이보다 더욱 중요한 요소인 순이익은 그 기업이 속해 있는 산업 전체보다 훨씬 더 높은 비율로 성장해야 한다. 이와 함께 이들 기업의 리스크는 성장성에 비해 상대적으로 작아야 한다. 피셔 앤드 컴퍼니의 이 같은 기준을 충족시키기 위해서는 투자 대상 기업의 최고 경영진이 이런 목표를 달성할 수 있는 실행 가능한 정책을 갖고 있어야 한다.

    나는 제조업체의 특성들에 대해 가장 잘 이해하고 있다고 생각하기 때문에 피셔 앤드 컴퍼니의 주된 활동 범위를 제조업체로 한정했다. 

    ... 그러나 역시 가장 중요한 부분은 자신이 저지른 실수로부터 배워가는 매우 고통스런 방법을 통해 얻어졌다. 나의 투자 철학을 다른 사람들에게 설명하기 위해서는 연대기적인 과정을 따르는 게 최선일 것이다.

    약간의 돈을 저축하기만 하면 이 나라에서 가장 멋진 사업을 하고 있는 수백 개의 기업들 가운데 앞으로 큰 이익을 낼 회사를 골라 그 주식을 살 수 있는 권리를 갖는다. 선택만 잘 하면 이익은 아주 괜찮을 것이다. 93쪽

   아마도 둘째 아들은 ＜스스로 수익 내는 주식투자의 모든 것＞이라는 책보다 이 책을 더

좋아할 것 같습니다. 두 번째지만 너무 어려운 책을 골라주었다는 후회와 제가 읽고 나서

요약해봐야 한다는 교훈을 얻었습니다. 우엣든 때를 봐서 이 책을 권해보렵니다.

보수적인 투자자는 마음이 편하다는 주식 투자의 기본이며 철학이다. 

서문

보수적인 투자란 최소한의 리스크로 자신이 갖고 있는 자산의 구매력을 가장 잘 지키는 것이다. 

보수적인 투자는 투자가 무엇인지 이해하고 사실에 근거해 판단하고, 최종 결정을 하기 전에 검증하고 행동하는 것이다. 

1. 보수적인 투자의 첫 번째 영역 : 생산, 마케팅, 연구개발, 재무 역량의 탁월함

생산 원가가 낮은 기업은 불황 속에서도 살아남아 이익을 크게 얻을 수 있는 체력을 가지고 있다. 

영업이 강한 기업은 늘 고객들의 수요 변화에 민감하게 대응한다. 

기술적인 노력을 통해 신제품과 더 나은 제품을 생산할 수 있다. 그리고 생산원가를 절감할 수 있다. 

능력있는 재무관리 기술이 있는 기업은 조기 경보 시스템을 갖출 수 있다. 

2. 보수적인 투자의 두 번째 영역 : 인적 요소

기업 스스로 세상이 빠른 속도로 변하고 있다는 사실을 인식하고 있어야 한다.

모든 임직원은 자신의 회사가 일하기에 정말 좋은 곳이라는 느낌을 가져야 한다. 

최고 경영진은 회사의 건전한 성장이 필요한 정책이라면 손실을 기꺼이 감내할 수 있어야 한다. 

3. 보수적인 투자의 세 번째 영역 : 기업 활동의 본질적인 성격

투자의 안정성이라는 측면에서 보자면 관건이 되는 것은 오로지 순이익률 뿐이다.

평균 이상의 수익성이 장기적으로 지속되기 위해서는 특별한 기업 활동의 경제적 여건에 의해 뒷받침된 고유한 이유가 있어야 한다. 

특정한 이 기업만 할 수 있고 다른 기업은 못하는 무엇인가가 있어야 한다. 

4. 보수적인 투자의 네 번째 영역 : 주가를 결정짓는 요소

주가가 오르거나 내리는 것은 이 기업에서 무슨 일이 벌어지고 있으며 앞으로 무슨 일이 벌어질 것인가에 대해 증권사가 내리는 현재의 합의에 따른 것이다. 

기업에 대한 사실과 편차가 있는 증권사의 평가로 인해 그 기업의 주식은 상당한 기간 동안 내재가치보다 훨씬 높게, 혹은 훨씬 낮게 거래될 수 있다. 

평가가와 사실은 시차가 있다. 좋은 평가는 더 좋게, 나쁜 평가는 더 나쁘게 평가하는 것이 현실이다. 

보수적인 투자자자는 자신이 관심을 갖고 있는 어떤 업종이나 산업에 대해 현재 증권가에서 내리고 있는 평가의 본질이 무엇인지 분명히 인식하고 있어야 한다. 

시장에서 나타나는 주가수익 비율의 변동은 실제로 벌어지는 현상이 아니라 증권가에서 믿고 있는 것이 무엇인가에 따라 결정된다는 사실을 잊어서는 안된다. 

기업과 업종 그리고 시장에 대한 증권가의 평가가 주가를 결정한다.

실물 경제에서 벌어지는 금융적인 요인 가운데 가장 큰 영향을 미치는 것은 금리이다. 

나의 투자 철학

투자 철학은 자신이 저지른 실수로부터 배워가는 매우 고통스러운 방법을 통해 얻어진다. 

고객의 수요와 바램을 파악할 수 있는 영업 능력이 중요하다. 

주가수익 비율 그 자체는 아무 것도 보장해주지 않으며, 오히려 그 회사에 문제가 있다는 점을 알려주는 경고 신호일 수도 있다. 

주가가 싼지를 평가할 때 중요한 것은 현재의 PER이 아니라 몇 년 후의 PER이다. 

군중 심리에 저항하도록 단련하는 것은 투자 성공의 가장 중요한 기본 요소 가운데 하나이다.

반대로 가기 위해서는 자신이 가는 방향이 정확하다는 확실하면서도 강력한 근거를 갖고 있다는 것을 전제로 한다. 

해당 업종 전반에서 우위를 점하기 위해 끊임없이 노력하고, 계속해서 성공하는 그런 경쟁력 있는 정신을 충분히 갖고 있는 기업에 투자해야 한다. 

주식시장의 열기가 한참 고조되어 있을 때 냉정을 유지하지 못한 채 처음부터 너무 높은 가격을 지불하면 결국 실망스러운 투자 수익률로 귀결된다. 

사고 팔기를 반복하면 돈을 잃을 것이다. 

결론

장기적으로 매우 뛰어난 순이익 성장률을 달성할 수 있는 치밀한 계획을 가지고 있으며, 이 같은 성장세를 새로 시장에 진입하는 경쟁자가 쉽게 빼앗을 수 없을 정도로 제품이나 서비스의 질이 탁월한 기업의 주식을 매수하라. 

높은 순이익률을 유지하는 것이 경쟁자를 따돌리는 것이다.

이미 확보한 시장을 지켜낼 수 있는 강력한 역량을 갖고 있어야 한다. 

미래는 자기 훈련을 통해 그것을 성취하고자 노력하는 사람에게 돌아갈 것이다. 

주식을 처음 하는 초보들 중에는,

 자신이 무슨 주식을 사는 지도 모르고

매일매일의 단타에 집중하거나 소문에만 집중한 믿음매매를 하는

이들이 있다. 눈을 가리고 고속도로에 나가는 것과 마찬가지인 것.

투자의 철학을 정립하고, 보수적인 투자를 하는 방법을 배우고

잡기에 능할 것이 아니라 기업의 진짜 성장가치를

통찰 할 수 있는 투자자가 되려면 이 책을 읽을 필요가 있다.