아는 만큼 보인다는 말이 있는데, 아마 제가 2개월 전에 이 책을 읽었다면 거의 이해를 하지 못했을 겁니다. 최근에 읽고, 공부한 것들 덕분에 많은 것이 이해가 가더군요. 가장 놀라운 것은 이 책이 1997년에 나왔다는 것입니다. 이 책은 마치 현재 국내의 상황을 보여주는 것 같습니다. 단지 10년이 앞섰다는 것 뿐이지요. 확대되어 가는 뮤추얼 펀드의 역할, 종합 금융사의 탄생, 예대마진에 치중하는 커머셜 뱅크의 위기, 정확한 지금의 상황이라고 보입니다.
 브로커리지에 집착하는 증권사는 사라질 것이라는 예측이, 마치 이 책에 써있는 듯 합니다. 예대마진, 고객 호도, 이런 것은 모두 고객이 주가 되는 ‘소액주주의 주권’ 개념 아래 사라질 것입니다. 각 펀드 주체들에게 권력이 돌아가고, 그 운용에 산업이 움직일 것임을 이 책에서는 이미 기정사실화하고 있지요.

 권말미에 있는 J.P. 모건과 워버그 가문의 이야기는, 참으로 다양한 시도와 길이 이전에 있었고, 바로 몇십년 사이에 그것들이 모두 변화할 지도 모른다는, 변화에 대한 경고를 들려주고 있는 것 같습니다. 특히 모건 스탠리와 어깨를 나란히 하던 20세기의 콥로브, 그들은 변화의 시기에 변화에 맞추지 못했기에 멸종했습니다. 이러한 역사의 교훈이, 이 책에서 배울 수 있는 가장 중요한 부분이라고 생각합니다.

내용만 좀 요약해봤습니다.

 최초의 은행은 지금의 은행과 같은 독립적인 회사가 아니라 상업의 부산물로 출발했습니다. 상업의 결과로 ‘잉여자금’이 생긴 회사들이 금융업을 시작한 것이 현대 금융업의 모태가 됩니다. 그래서 유럽의 오래된 은행들은 ‘머천트 뱅크’라는 상호를 달고 있습니다.
 이후 은행가들은 자본의 ‘공급’, 즉 투자자들과, 자본의 ‘수요’, 즉 기업들 사이에서 중개 역할을 맡게 됩니다. 저자는 이것을 세개의 막대 그래프라고 표현합니다.  기업, 은행, 투자자, 이 세 개의 요인 중에 누구의 힘이 쎘었느냐가 그때그때의 금융업 사조를 바꿔갑니다. 작가의 의견은, 부침은 있었지만 계속 은행의 힘이 우위에 있었지만, 최근의 시대는 기업이 돈이 많아지고 투자자들의 힘이 강해져 은행의 이전 역할은 사라질 것이다, 그래서 banker 혹은 banking의 죽음이라는 제목이 원서에 붙었던 거라고, 저자는 밝히고 있습니다.
 내용을 너무 앞서 나갔지만, 저자는 은행가들이 궁정에 돈을 공급하고 귀족들과 거래를 했었던 오랜 옛날 시절을 조금 언급하고는, 당대에 유명한, 그러나 지금은 이름만 남은 로스차일드 남작에 대한 일화, 그리고 베어링 컴퍼니를 언급하고서, 단숨에 무대를 미국으로, 그리고 주인공을 J.P. 모건으로 선정해버립니다.
 존 피어폰트 모건은, 그 아버지였던 주니어스가 영국의 피바디 은행에서 주니어 파트너로 일했었기에 아주 어렸을 때부터 금융업과 친하게 지냈습니다. 이렇게 말하면 분명히 이전 시대의 유럽 금융이 꽤나 잘 발달됐다는 것을 짐작할 수 있지만, 피어폰트 모건의 특징을 설명하면 유럽 금융 방식이 어떻게 미국을 휘어잡았는가를 잘 소개할 수 있기에, 또 피어폰트 모건이 월스트리트에서 가지고 있던 엄청난 존재감 역시 중요하기에, 그 이전의 유럽 금융에 대한 부분은 꽤나 생략된 것 같습니다.
 피어폰트 모건은 유럽식 금융, 즉 관계형 금융의 형식을 가지고 미국 산업계에 뛰어든 국제금융적 인물입니다. 유럽 미국 양국이 아직 폐쇄적이었던 시절, 양국에서의 경험이 모두 있던 젊은 피어폰트는 상대적으로 엄청난 잇점을 가지고 있는 것이나 마찬가지였습니다. 당시 유럽에는 돈이 많았고 미국에는 기회가 많았습니다. 안정적이지만 변화가 없던 유럽에 반해, 미국은 ‘이머징 마켓’이었던 셈이죠. 특히 당시, 1850년대 후반에서 1860년대까지 성행했던 철도사업 덕에 철도 회사의 채권은 유럽에서도 투자하고 싶어하는 대상이었습니다. 문제는 철도사업에 너무 많은 자본이 몰려들어, 도산하는 업체가 속출하고 있었고, 유럽에서는 지리적인 거리 때문에 현지의 사정을 소상히 알 수가 없었기에 사실상 눈을 가리고 투자하는 것이나 마찬가지였습니다. 유럽에서는 현지 사정에 밝은, 자신들의 투자처를 관리해줄 대리인이 필요했습니다. 여기에 피어폰트 모건이 등장합니다. 그는 유럽 금융계에 익숙해 있었지만 그만큼 미국에서의 경험도 풍부했습니다. 그리고 그에게는 천부적인 감각, 자신이 옳다고 생각하는 바를 밀어붙이는 과단성 등 성공하기 위한 많은 장점들을 가지고 있었습니다.
 적절한 시기에 적절한 사람이 나타난 결과는 정확한 성공입니다. 피어폰트 모건은 철도회사의 1/3에 달하는 주식을 관리하기에 이르렀고, 그의 성공이 곧 월스트리트가 나아갈 바였습니다. 주주들의 의결권을 모아 기업에게 큰소리치는 은행가, 당시의 금융업의 모델이 바로 그랬습니다.
 이때의 그래프는 은행이 가운데에 우뚝 서있고, 투자자도 기업도 모두 아직 힘이 없었던 것으로 그려질 것입니다. 피어폰트 모건 사후 얼마 지나지 않아 저 유명한 1929년의 주식 대폭락과 대공황이 왔고, 미국의 주가는 1950년대말 ~ 1960년대 초에야 다시 1929년 이전 수준으로 돌아갑니다. 그리고 한동안, 여전히 막강한 은행가와 굽실거리는 기업의 시대가 지속됩니다. 당시 은행들은 주식 발행 업무로 얻는 수수료가 막대했고, 예대 마진도 꽤나 컸던 시절이라 M&A 업무 정도는 서비스로 해줄 정도였습니다. 아니, M&A의 대상이 되는 두 회사가 모두 고객일 경우는 고객이 절반으로 줄어드는 결과라 M&A를 탐탁치 않아 하기까지 했습니다.
 은행의 막강 권력 시대는, 기업들이 기업 어음을 통해 시장에서 직접 자금을 조달하기 시작하면서부터 휘청거리기 시작합니다. 기업들이 은행을 통하지 않고 자금을 조달하는 상황이 와도, 당분간은 관성 때문에 은행의 지배를 벗어나는 일은 없었습니다. 그러나 IBM의 거래사였던 모건 스탠리를 벗어나서 주식 공개를 단행하던 바로 그 순간, 기존의 은행업무에는 금이 가기 시작합니다.
 70년대에서 80년대에는, 투자은행이 본성을 드러내기 시작한 시기입니다. 투자은행들은 막대한 자금을 움직여 M&A의 광풍으로 기업을 몰아칩니다. 이것은 기업어음 때문에 이전처럼 편하게 기업에게 돈을 빌려줘서 차익을 취하던 은행들의 남는 자금과, 특정 은행의 지배에서 벗어나고자 한 기업들의 은행간 경쟁 붙이기의 결과였습니다.
 그 결과, 주주에게 회사 상태를 설명하는 것조차 금기시되었던 폐쇄적인 시장이, 주주에게 성과를 보고하고 주가를 올려놓지 못하면 바로 모가지가 날아가는, 그런 개방적인 주식의 시대가 옵니다. 관계형 금융에서 거래형 금융으로, 피어폰트 모건이 말했듯이 인격을 보고 투자하던 시대에서 사람을 보지도 않고 거래로만 판단하던 시대로 변모한 것입니다.
 은행에 대한 기업의 일부 승리, 은행에 대한 기업의 일부 독립, 그리고 은행권의 새로운 업역 발견, 이 와중에 간과되고 있었던 것이 있었으니 그것은 소액투자자 집단입니다. 이들은 영원히 약자의 위치에 있을 것이라 생각되었으나, 뮤추얼 펀드의 활성화로 이들은 가장 강력한 집단으로 거듭납니다. 오늘날 뮤추얼 펀드의 자금량은 처음 발명되었던 20년대에서 70년대까지 설정된 모든 펀드의 총합을 10년만에 3배가 넘게 따라잡았을 정도입니다. 개개인의 소액이 뭉쳐서 만들어진 거대한 자금은 시장에서 가장 큰 힘을 가진 세력이 되었습니다. 펀드매니저가 19세기의 로스차일드, 20세기의 모건 같은 금융귀족이 될 지는 아직 알 수 없습니다. 확실한 것은 세력 지도가 재편되고 있다는 것입니다.
 1929년의 대공황 이후로 상업은행과 투자은행을 분리했던 미국의 결정은, 이제 서서히 약화되어 더 거대한 종합금융사를 맞이해야할 시점이 왔습니다. 그 극적인 장면은 거대한 기업들을 다스리던 모건 스탠리가 소매금융에 특화된 딘워터와 합병하면서 절정에 달합니다. 간판도 달지 않고, ‘우리를 찾지 마시오. 우리가 당신을 찾을 것입니다’라고 말하던 모건이, 자신의 이름을 걸고 전국 각지의 대중에게 다가서는 노골적인 말단부에 자신의 이름이 걸리는 것을 알면, 자신이 적절한 시점에 죽었다고 생각할 것이라고, 저자는 끝을 맺고 있습니다.
 

-프로슈머 금융업의 도래-

 론 처노의 ＜The Death of the Banker＞는 문학작품보다 더 문학답다. 자칫 딱딱할 수 있었던 내용은 ― 이는 비문학의 한계이기도 하다 ― 그의 재치 있는 문체 덕에, 마치 소설을 읽듯 흡입력이 있었다. 1997년 2월, 모건스탠리와 딘위터의 합병을 “공작부인이 하인과 눈이 맞아 달아난 것이나 다름없는 그들의 어울리지 않는 결혼은 엄청난 문화 충돌을 예고하고 있었다.” 라고 묘사한 그의 글은 책의 서두에 쓰인 것과 같이 디킨스의 소설을 닮았다. 이 책은 이를테면 금융 산업에 대한 하나의 자서전과 다름없다. 그의 책이 우리에게 주는 시사점은 ‘과거로부터의 금융 권력의 흐름을 간파하고, 미래의 힘의 흐름을 예측할 수 있는 혜안’이다. 전자는 과거에서 현재로의 흐름이고, 후자는 현재와 미래 사이의 연결고리이다.

 모든 역사가 그러하듯, 과거에는 미래를 예측할 수 있는 힘이 있다. 금융 권력이 어떻게 이동해왔는지 고찰해보면 금융 사회를 움직이는 일정한 힘의 규칙을 발견할 수 있지 않을까. 초기 금융업은 금융업 외의 다른 형태의 경제 활동에서 자연적으로 발생했다. 로스차일드 가문의 시조인 마이어 암셸 로스차일드도 일개 장사꾼에 불과했다. 그뿐만 아니라 금융명가 워버그의 시조도 모든 잡다한 사업들을 소화하는 팔방미인이었다. 스탠더드 오일의 트러스트化 예에서도 확인할 수 있지만, 성공적인 사업의 자연발생적인 결과로 은행이 탄생했다. 흥미로운 사실은, 이러한 매커니즘이 300여 년 전 동양에서도 발견되었다는 점이다. 중국 山西省(산서성)의 거상, 晉商(진상)은 수천 년간의 내공으로 세계 최고의 부를 일으킨 거상 중의 거상이다. 그들은 춘추시대부터 수천 년간 상업 전통을 이어온 중국 최고의 상인이자 세계 최초의 상인이다. 그들의 경영 범위는 대단히 넓어, 소금, 곡물, 비단, 철기부터 일상잡화, 차, 반찬에 이르기까지 팔 수 있는 모든 물품을 취급했다. 그러던 중 명조(明朝) 때 몽골 방위에 대한 만리장성으로 향하는 군량의 수송을 맡아 큰 이익을 얻었고 명나라 멸망 후에는 청조 정부와 밀접한 관계를 맺으며, 표호·전포 등의 금융업을 독점했다. 그들은 중국의 유통과 자본을 장악했고 러시아 모스크바에서 일본 오사카까지 세계를 무대로 한 무역을 했다. 지금도 중국 산서성의 晉中(진중) 지방에는 진상들의 저택이며, 장예모 감독과 공리의 영화 ＜홍등＞의 촬영지이기도 한 ‘교가대원’이 유적으로 남아 있다. 중국 거상들과 유럽 초기 금융 시조들의 공통점은 무엇일까. 첫째, 일반 무역으로부터 금융업이 발생했다는 것, 둘째, 정부와 일종의 유착관계를 형성했으며, 셋째, 금융업을 독점하며 세계로 진출했다는 것이다. 금융업의 발생은 동서를 구분하지 않는 보편적 현상이었으며, 그 권력의 이동 또한 보편적 흐름을 따라갔다. ‘금융’은 사회과학에서 형성된 분야이므로 사회와 금융은 밀접한 관계를 맺고 있다. 따라서 사회 권력의 이동을 고려하지 않고서는, 금융 권력의 이동을 이해할 수 없으며, 미래의 흐름 또한 예측할 수 없을 것이다.

 저자 론 처노도 이렇게 말했다. “어떤 금융 시스템의 논리를 이해하기 위해서는 금융이라는 좁은 범위를 넘어서 생각해야 한다. 금융 시스템은 우리 사회와 동떨어진 어딘가 저 멀리 하늘에서 떠다니는 것이 아니라 그것을 둘러싸고 있는 정치적·경제적 구조 안에 깊이 뿌리박고 있다.” 금융 역사의 분수령, ‘글래스­스티걸법’은 금융 민주주의의 실현이다. 소수임에도 정보를 독점했던 점잖은 금융 귀족들은 글래스­스티걸법으로 인해 자존심을 버리고 대중에게 호소할 수밖에 없었다. 현재 금융 권력의 원천은 ‘작은 거인들’인 소액 투자자들이다. 이는 신기하게도 20세기 대중문화의 발전과 그 맥락을 같이 한다. 따라서 이것은 금융의 역사만을 다룬 이야기가 아니다. 그렇다면 금융업의 미래는 어떠할까? 이 문제는 금융업에 투자하거나 종사하고자 하는 이들 모두에게 중요하다. 투자와 직업 모두 수십 년을 내다보는 안목이 필요하기 때문이다. 책에서와 같이, 은행업은 몰락하여 중개자 역할의 비중은 점차 사라지고 있다. 그러나 저자가 시인했듯, 그것은 은행업의 몰락일 뿐 금융업의 몰락은 아니다. 자본시장은 방대하고 활발하여 스타 금융인들은 억대의 연봉을 받으며 일하고 있다. 그렇다면, 금융계의 전망은 어떠할까?

 지금까지의 막대그래프 세 개를 고찰해보자. 금융 권력은 자본 소비자 ― 빌헬름 2세와 같은 왕족 혹은 귀족들 ―에서 금융 중개자(은행가)로, 중개자에서 자본의 제공자 ― 기관 투자자와 소액 투자자들 ― 로 이동해왔다. 다음 세대에는 어떤 막대그래프가 우위를 차지할까? 개인적인 소견으로는, 향후에 막대그래프 자체가 소멸되리라 예상된다. 지금까지의 추세로 예측할 수 있는 미래의 키워드는 borderless이다. 산업과 산업 간의 경계가 허물어지며, 서로 다른 개념의 경계도 모호해진다. 금융업은 결코 사회와 무관하지 않으므로 이러한 트렌드에 편승한다면, 금융자본의 ‘소비자’와 ‘중개자’, ‘공급자’를 구분 짓는 것이 무의미해질 것이다. 하나의 경제적 주체가 금융자본의 공급자와 소비자 모두 될 수 있는 프로슈머 금융이 도래할 것이다. 이러한 현상은 비단 기관에만 국한된 것이 아니다. 미약하지만, 데이빗 보위를 시작으로 개인이 스스로 증권을 발행하여 본인을 위한 투자자들을 모집하고 있다. 

 프로슈머 금융이 활성화되기 위한 좋은 환경은 탈대중화에 기반한 자본시장의 1:1, 다:1의 관계이다. 다양한 상품과 서비스가 고객 기호에 맞추어 생산될 수 있게 세분화/전문화된 시장을 탈대중화 되었다고 말한다. 지금까지의 대중사회는 1:다의 관계였고, 금융사회에서도 마찬가지였다. 대표적 예로, 뮤추얼 펀드의 구조는 한 명의 펀드매니저가 수많은 고객의 자금을 관리하는 형태이다. 그러나 거래 주체가 상황에 맞게 카멜레온처럼 역할(자본의 공급자/수요자)을 바꿀 수 있는 프로슈머 금융에는 이와 같은 환경이 적합지 않다. 지금까지의 금융 시스템이 다수의 뭉칫돈을 모아 소수의 관리자에게로 집중하는 방식이었다면, 앞으로의 금융 체계는 자본 소비자들(투자대상자)이 여러 자본 공급자(투자자)들을 모아 자본을 조달하는 형식을 취할 것이다. 자본 소비자들은 우리 중 누구라도 될 수 있을 것이며, 마치 P2P같은 자율적이고 자유로운 시스템 내에서, 보다 매력적인 PR과 어필로 투자자들을 모집할 것이다.

 농경 사회의 자급적 소품종 소량 생산체제는 산업혁명을 거쳐 소품종 대량 생산체제로 탈바꿈했고, 현재 다품종 소량 생산체제를 유지하고 있다. 이는 금융사회에서도 똑같이 적용된다. 모건 시대의 소품종 소량 체제(소수의 자본공급자와 중개자, 그리고 자본소비자), 글래스­스티걸법 이후의 소품종 대량 체제(금융자본의 공급자/중개자/소비자의 절대 규모가 증가), 보다 다양화된 맞춤형 금융상품들로 인한 현대의 다품종 소량 체제들로 확인할 수 있다. 그러나 프로슈머 금융 체제 도입으로 인한 절대 거래자의 수(혹은 참가자로도 표현이 가능할 것이다)의 증가로, 다품종 다량 체제가 가능해질 것이다. 지금까지의 금융업은 철저하게 분업화된 컨베이어벨트 생산방식과 같았다. 기업금융, DCM, ECM, 주식리서치, 주식/채권 세일즈 & 트레이딩, 자산운용, 자기자본투자, 사모펀드 등의 업무 분담, 특히 세일즈 분야는 일반 세일즈, 세일즈 트레이더, 딜러(트레이더) 등으로 엄격하게 역할이 나누어져 있다. 이런 구조는 분업화로 업무의 효율성이 극대화되었으나, 책임 또한 철저하게 분산되어 2008 금융위기 같은 상황이 발생했을 때 누구도 잘못을 책임지지 않고 회피할 것이며, 이에 따라 재난(금융위기에 준하는)을 조기에 예방하기 힘들 것이다. 그러나 미래의 유비쿼터스 체계를 갖춘 프로슈머 finance는 캐논의 셀생산방식과 유사하여, width와 depth를 두루 갖춘 숙련된 금융 전문가들이 한 품목의 금융상품을 총체적으로 감독하며 설계할 것이다. 소수의 팀원으로 구성된 하나의 팀이 한 종류의 금융상품을 설계부터 프로모션까지 책임지며, 이와 같은 팀들은 수없이 많이 존재하여 금융업에서 다품종 다량 생산 체제가 실현 가능해질 것이다.