대부분의 투자자들은 주식에 대해 잘 안다고 자부한다. 주식투자 경험이 없는 투자자들 조차 주식식투자에 훈수를 둘 정도이다. 오죽하면 주식 포트폴리오 매니저를 해 보지 않은 자산운용사의 사장조차 투자전략회의 시간에 주식 포트폴리오에 대해서 감놔라 대추놔라 하랴. 이런 행위들이 자기과신과 후회를 회피하고자 하는 심리적 편견일 뿐이라는 것을 강조하면서 이 책은 시작한다.

  '우리는 새로운 시대를 맞이했다. ______은 새로운 유형의 경제를 초래했다. 옛 방식을 고수하는 사람들은 곧 낙오한다. 전통적인 기업가치 평가방식으로는 새로운 혁명의 가치를 이해하지 못한다.'(208p)

  이 단락을 읽으면서 빅데이타, 클라우딩, 모바일 게임, 바이오 산업을 떠올린 투자자들이라면 2012년도의 경험에 좌우했을 것이다. 그가 인터넷을 떠올렸다면? 아마도 2000년 초반의 닷컴 버블을 겪지 않았을까? 새로운 시대, 새로운 유형의 경제가 비단 21세기의 오늘날에만 국한된 것은 아닐 것이다. 1850년대의 철도산업, 1920년대의 라디오, 1950년대의 미국 뉴딜, 1990년대의 생명공학 역시 그 시대 사람들에게는 새로운 혁명적 출현이었을 것이고 주식시장은 신 경제의 광풍을 접했을 것이다.

  17세기 네덜란드 튜울립 투기버블은 우연찮은 행동 하나로 처참하고 놀라울 정도의 빠른 속도로 붕괴되었다. 10만 달러가치에 육박한 튜울립 구근을 양파로 오인한 선원이 이 것을 단숨에 먹어치우자 구근의 경제적 가치에 의구심이 생겼기 때문이었다. 이렇듯 가격버블은 펀더멘탈한 기업과 시장의 가치에 대해 과도하게 주가가 올라 낙과주의가 하향될 때 급격히 해소되기 마련이다.

  위험자산의 버블과 역버블을 이해하는 데에는 무엇보다 정량적이고 펀더멘탈한 기본적 분석이 필요하다. 그러나 주가는 주식에 대한 가치를 시장의 가격으로 매겨짐이라는 것을 이해한다면 기본적 가치분석만으로 버블과 역버블을 설명하기에는 역부족인 경우가 상당히 빈번하다. 시장의 가격이란 그것을 사고 파는 사람들의 행위에 의해서 결정되는데 사람들의 행위에는 심리가 기저하기 때문이다. 바로 여기에 투자심리에 대한 고찰과 행태재무학이 존재할 의의가 있다.

  행태재무학이란 특정한 재무적 환경에서 투자자들이 어떻게 의사결정을 하는 지를 연구한다. 따라서 특정한 재무적 환경이 인간의 심리에 미치는 것에 초점을 맞춘다. 전통적인 재무이론은 인간은 합리적 의사결정을 하고 편견없이 미래를 예측함을 가정하지만 투자심릭, 행태 재무학은 인간은 비합리적인 의사결정을 많이 하고 심리적 편견에 좌우됨을 전제로 한다.   

  대표적인 심리적 편견에는 자신의 능력을 과대평가하는 자기과신과 잘못된 의사결정으로 인한 감정적 고통인 후회를 회피하고자 하는 경향, 자신이 만족하기 위해 부정적인 인지단서를 무시하여 잘못된 투자결정을 이끄는  인지부조화 등이 대표적인 편견의 사례이다. 나 또한 자주 접하게 되는 오류들이다. 유망하다고 여긴 종목에 투자를 하지 않았는데 오를 경우 느끼는 당혹감, 단기적으로는 주가가 하락할 수도 있겠다고 예상하면서도 매도를 주저하는 사이 정작 주가가 하락할 때의 낭패감. 이러한 낭패감과 당혹감 중에서 어느 것에 더 후회를 할 까? 일반적으로 투자자들은 이익보다는 손실에 더 영향을 받는다고 하니 아마 내게는 팔지 않아 손실이 더 확대된 낭패감이 고통스럽지 않을까?

  주식시장 속어중에서 이런 말이 있다. 많은 투자자들은 비자발적인 장기투자를 한다는 것이다. 즉, 손실을 봐서 어쩔 수 없이 물렸기 때문에 장기투자를 한다는 것이다. 사람들은 보편적으로 이익은 너무 빨리 실현하고 손실에는 너무 오랫동안 보유하는 경향이 있다. 이런 오류 역시 "기분효과"라는 잘못된 심리적 편견이다. 투자자들이 여러 심리적 편견에 종속됨과 동시에 독특한 사고방식에 경도되는 데 바로 '심리회계'라는 것이다.

  심리회계란 개별적인 투자행위를 마치 컴퓨터의 폴더처럼 독립적으로 평가하고 이를 전체적인 포트폴리오로서 평가를 하지 못한다는 전제하에서 투자행위가 주는 감정적 비용과 구매효익을 위해서라면 금전적 희생을 기꺼이 감수한다는 것이다. 쉽게 얘기하면 포트폴리오로서 이득을 볼 수 있음에도 기회손실이 더 큰 경제적 선택을 하게 된다는 것인데 손쉬운 설명이 미국의 세금 절감을 위한 손실확정 매도를 들 수 있다. 한 투자자에게 A주식과 B주식이 있다. 두 주식은 각각 1천만원이 투자원금이다. A 주식은 평가금액이 900만원이고 B주식이 1100만원이다. 포트폴리오로서는 원금이 유지되고 있고 미국은 투자수익에 대해 과세가 된다. 또한 손실에 대해서는 세금환급이 있다. 따라서 만일 둘 중 하나를 팔아야 한다면 대부분 과세를 이연하거나 세금절감을 하기 위해서 손실이 난 A주식을 팔아야 함에도 상당수의 투자자들은 B주식을 판다는 것이다. 왜일까? 전술했던 '기분효과'때문이다.

  이 책은 상기한 다양한 투자심리상의 편견이 사회적 상호작용과 군집행동으로 연결될 때 어떠한 버블과 역버블이 나타나는 가를 재미있는 사례로 설명한다. 조지 소로스의 재귀이론상의 매니아들의 버블과 패닉셀링도 결국은 투자심리의 이해에서 비롯된 것이라 여겨진다.

  오랫동안 성공적인 투자자가 되기 위해서는 펀더멘탈한 가치를 이해하는 것은 매우 중요하다. 주식투자의 정석은 기본적 분석에 의한 심도깊은 분석과 합리적인 의사결정에 기초한다. 이를 부인하는 것은 남들에게 손쉽게 자기의 부를 무상으로 주는 것과 같을 일이다. 그러나 주식을 사고 파는 행위에 있어서는 심리적 특성을 이해하는 것 역시 못지 않게 중요하다. 왜 전문적인 투자자들도 원숭이보다 못한 투자의사결정을 할까? 때로는 참는 것이 이기는 것이란 사실을 알면서도 일과적인 뉴스에 흔들려서 매매를 하게 되는 것일까?

  다양한 심리적 현상들로부터 자기를 통제할 수 있을 때만이 성공적인 투자자가 될 기본적 소양을 갖추었다고 할 수 있다. 적어도 내가 어떠한 심리적 특성에 더 좌우하는 지를 뒤돌아 보고 내가 특히 심하게 경도되는 심리적 편견을 이해하여 이를 통제하며 한편으로는 비이성적인 군집행동으로 과도하게 특정한 방향으로 컨센서스가 쏠릴 때 이를 역발상적으로 활용할 수 있는 Contrarian investor가 기본적 분석을 통해서 기업의 intrinsic value를 찾는 노력만 지속한다면 그는 적어도 자신의 부를 성장시킬 수 있는 유능한 투자자가 될 것이다.

마음대로(!) 하는 투자를 조심하라는 이야기