케인즈하면 떠 오르는 것은 경제학자라는 것이다. 그것도 그가 살아 있을 때도 그랬지만 그의 사후에는 더더욱 많이 그의 이름과 이론이 사람들에게 이야기되고 그의 이론을 현실세계에 접목시키려하는 시도가 여러번 있었고, 그런 시도는 성공도 실패도 했다는 것이다. 단순히 경제학자라는 이미지만 있는 것이 아니라 약간은 괴짜라는 이미지도 있다. 그가 갖고 있는 이미지는 경제학자라는 약간 고루하고 따분 할 것 같은 이미지가 아니라 어딘가 역동성이 넘치는 이미지가 강하다.

경제학자라는 개념은 어딘지 경제를 다루고 있는 사람이라는 관념때문에 돈을 많이 벌 것이라 여기기 싶다. 일반인들은 잘 알지도 못하고 이해하려 하지도 않는 경우가 많은 경제라는 분야를 연구하고 그에 대한 예측이나 법칙등을 발견하는 사람들이니 당연히 그에 수반되는 돈을 많이 벌 것이라는 고정관념이 어느 정도 있다.

늘, 고정관념이라는 단어가 나오게 되면 대부분 그 고정관념이 맞지 않는다고 보는 것이 맞다. 실제로 경제학자들도 이론적으로는 그 누구에게도 뒤지지 않고 현재 벌어지고 있는 각종 경제 문제를 설명하고 예측하지만 정작 자신들이 투자를 통해 돈을 번 경제학자는 극 소수에 속한다. 오히려 우리에게 잘 알려져 있는 경제학자들은 대부분 돈을 많이 벌기는 커녕 가난하다 못해 빈곤할 정도였다.

경제학이라는 학문이 철학이나 도덕론을 이야기 하다 빠져 나온 학문이라 그런지 몰라도 경제학자들은 남에게 이러쿵 저러쿵 감놔라 배놔라 하지만 정작 자신의 돈을 활용하는 것은 젬병이라는 이야기다. 고로, 경제학자들이 하는 이야기는 귀담아 들기는 해도 결코 그의 이야기대로 투자를 하면 실패할 확률이 크다고 할 수 있다. 아니, 경제학자들은 자신들의 이론을 발표하지만 투자의 세계에서는 총을 제대로 쏘기 위해서는 영점을 다시 맞춰야 하듯이 경제학자의 이야기를 자신만의 투자관으로 다시 정립하여 적용을 해야 하는데 경제학자들은 아마도 자신만의 이론을 고집하다 보니 그렇게 되는 것이 아닐까 한다.

케인즈는 위대한 경제학자라는 이야기를 듣는데 투자로도 성공을 했다는 것이다. 사실, 지금까지 케인즈의 투자에 대해 알고 있었던 것은 저평가 되어 있는 회사를 산 후 기다려 이익을 실현한다고 하는 가치투자의 방법보다는 그때 그때 많이 오를 것 같은 회사를 매입하고 파는 케인즈의 표현에 의하면 내가 미인이라고 생각하는 것이 아니라 남들이 미인이라고 생각하는 미인을 뽑아야 한다는 '미인주'투표처럼 모멘텀 투자를 했다고 알고 있었다.

실제로도 케인즈는 투자를 시작한 초반에는 워낙 본인이 똑똑하다는 것은 인지하고 있었기 때문에 자신보다 조금이라도 덜 똑똑한 사람에게 팔기위해 이미 오르고 있지만 자신의 능력을 과신하고 멍청한 사람들에게 넘기는 투자를 했던 듯 하다. 어느 정도 이 방법이 통하고 적중하여 큰 돈을 벌기도 했지만 결국에 이 방법으로 성공할 수 없다는 사실을 깨달은 후부터는 흔히 말하는 가치투자를 시작한다.

이 책은 초반 3분의 1은 케인즈에 대하여 간략하고 소개하고 그의 초기 투자에 대해 이야기를 하지만 나머지는 3분의 2에는 어떤 식으로 가치투자를 했고 어떤 투자관과 투자 방법을 통해 그의 사후에 들어난 엄청난 자산을 축적했는지에 소개하고 있다. 본격적으로 케인즈의 투자 방법에 대해 소개할 때 정확히 3등분을 해도 무방하다고 할 정도로 3분의 1은 케인즈, 3분의 1은 벤저민 그레이엄, 3분의 1은 워렌 버핏(찰리 멍거)에 대해 할애하여 이야기한다.

아마도, 그 이유는 케인즈가 경제이론에 대해서는 여러 기고나 책을 통해 자신의 생각을 대중에게 알렸지만 그의 투자 방법에 대해서는 그다지 알려지지 않았고 대략적인 투자 회사나 투자관에 대해서 알려져 있기 때문에 케인즈의 투자 방법과 투자관을 설명하기 위해서는 가치 투자의 거두라고 하는 벤저민 그레이엄과 스승을 뛰어넘었다고 하는 워렌 버핏의 글과 이야기를 빌어 설명한것이 아닐까 한다.

좋은 책인지 아닌지에 대한 판별은 책의 두께로 판단할 수 없다. 어떤 책은 무척 두껍지만 술술 읽히며 어느 순간 다 읽었다는 것을 깨닫게 만들어 주는 책이 있고, 또 다른 책은 책이 얇은데도 불구하고 쉽게 페이지가 넘어가지 않는 책도 있다. 두꺼우면서도 어려운 용어가 난무하여 책 페이지를 한 장 한 장 넘기는 것이 어려운 작업이 되는 책도 있고, 책도 얇은데 책의 내용도 약간 과장하여 날림으로 읽어도 무방한 책도 있다.

'버핏도 따라한 케인즈의 주식투자 비법'은 책의 두께는 얇은 편에 속한데 책을 읽는 속도가 여타의 얇은 책에 비해서는 상당히 더디게 진행이 되었다. 책을 읽으며 중간 중간 내가 지금 하고 있는 투자의 방법에 대해 다시 한 번 사고하는 시간을 저절로 갖게 만들어 주었기 때문이다.

가장 좋은 책은 책을 읽으면서 저절로 현재의 나에 대해 생각하게 만들거나 미래에 대해 고민을 안겨주는 방법등으로 생각을 하게 만드는 책이다. 처음 책을 집어 들었을 때 책의 두께만 보고 쉽게 생각하여 금방 가볍게 읽을 수 있을 것이라 여겼지만 막상 책을 접어들게 읽게 시작한 후 본격적으로 케인즈의 투자에 대해 소개하는 부분부터는 책을 읽으면서 여러 가지 생각을 들게 만들었다.

그 생각이 발전적인 생각인지 망상인지 여부를 떠나 이렇게 책을 읽으며 생각할 꺼리를 만들어주는 책은 그다지 많지 않다는 점을 볼 때 이 책은 여러 생각을 하게 만들어 준 책이다.

가치 투자자는 가격과 내재가치의 2가지 변수에만 집중한다

박용범 독서작가(2022)

투자는 가치 있는 도전이며 지적 활동이다. 저평가 미인주를 찾아라. 잃지 않는 게임을 하라. 바람 부는 쪽으로 몸을 굽혀라. 시간의 흐름을 즐겨라. 집중투자하라. 절제와 균형의 미덕을 발휘하라. 빚을 진다는 것은 이미 절반은 졌다는 것이다. 주식 투자를 할 때는 과거의 추세보다는 미래의 성과 추정치, 매도 가격보다는 기대 수익률, 시장보다는 개별 주식, 시장의 의견보다는 자신만의 판단 등에 더욱 주력해야 한다. 시장의 변동성에 부화뇌동하기보다는 그 변동성 속에서 수익을 추구하여야 한다.

P97

"기업의 가치와 기 기업의 부분들이 시장에서 평가되는 가격 사이의 괴리를 찾아낸다. 투자자는 단지 2가지 변수에 초점을 맞춘다. 바로 '가격'과 '가치'다. 가치 투자자가 주의를 기울여 살펴야 하는 것은 가격의 단기적 등락이 아니라 기대수익이다. 주가는 단지 시장이 실제로 주식의 추정 내재가치 이상의 가격을 부르고 있는지를 확인하기 위한 수준 정도의 유용성만을 갖고 있을 뿐이다.

케인스가 언급했듯 주식의 내재가치를 평가할 때 관련이 있는 항목은 기업의 순자산과 '궁극적 수익력'이다. 주식의 '내재' 또는 '기본' 가치는 한마디로 말하면 주식의 기대 현금흐름의 합에 시간의 흐름을 반영해 적절히 할인한 것이다. 일반적으로 가치 투자의 지침을 충족시킨다고 생각되는 다른 수단들, 즉 낮은 주가수익비율과 낮은 순자산비율, 고배당 수익률 등은 그저 저평가 주식을 식별해 내기 위한 도구일 뿐이다.

주가가 내재가치 대비 크게 빗나갈 때만 주식을 거래한다. 가치 투자자에게 주가가 의미 있는 것은 내재가치의 평가치에 대한 비교 기준이 되어, 충분한 안전마진이 확보됐는지 확인할 수 있도록 해주기 때문이다. 투자자가 시장에 참여하는 시점은 이렇게 안전마진이 확보된 때이다.

주식시장에서 모든 것은 흘러가게 마련이다. 기업에 영향을 미치는 조건이 변할 때마다 주가는 날뛰고, 주식의 내재가치도 달라진다. 따라서 가치 투자자가 장기적은 투자 지평을 중요하게 여긴다고 해도 항상 경계심을 늦추어서는 안 된다. 즉 주가 대비 가치의 변화에 늘 촉각을 곤두세워야 할 의무에서 벗어나서는 안 된다. 가치 투자란 항상 경계심을 늦추지 않고, 이전에 확신했던 생각을 지속적으로 재점검하며, 외부 상황의 변화에 끊임없이 반응해야 한다. 투자자에게 있어서 가장 중요한 문제, 더 나아가 최악의 적은 자기 자신일 가능성이 크다. 성공적인 주식시장 참여자가 되려면 적절한 지능과 가치 투자 원칙에 대한 이해뿐만 아니라 '확고한 성정'이라는 보다 중요한 기질을 갖춰야 한다.

장기적으로는 우리는 모두 죽는다. 주식의 장기 수익 잠재력에 집중하고 애호 주식을 확실하게 보유하자. 시장의 추세를 점치려고 하기보다는 특정 주식의 예상 수익률로 나타나는 내재가치에 초점을 맞추어야 한다. 매수한 주식에 충분히 큰 안전마진, 즉 주식의 내재가치와 가격에 차이가 존재한다는 것을 확신해야 한다.

주식을 평가할 때는 독자적으로 판단하고 종종 대중을 거스르는 투자 전략도 받아들여야 한다. 매수한 주식은 꾸준히 보유해 거래비용을 제한하고 반복되는 주가의 등락에 스트레스를 받지 않아야 한다. 자본 가운데 상대적으로 큰 부분을 주식시장의 '미인주'에 투자하는 포트폴리오 집중 전략을 취해야 한다. 결단력 있는 행동, 평정심과 인내 사이에 균형을 취할 수 있는 기질을 가져야 한다.

배당평가모형에서 특정 주식의 내재가치는 미래 예상 배당금 흐름을 현재가치로 할인한 것이다. 주식시장이라는 영역에서 정확성이란 가설에 불과하다. 불확실성 때문에 어느 누구도 주식에 대한 정확한 가치 평가를 할 수 없다. 이런 불확실성에 대처하는 최선의 방법은 우리가 느끼는 주식의 가치와 가격 사이에 넓은 완충지대, 즉 안전마진을 충분히 확보하는 것이다.

지속 가능한 경쟁우위, 즉 '경제적 해자'를 확보한 기업의 주식을 취득한다. 두려움은 유행을 추종하는 사람들에게는 적이지만, 가치 투자자들에게는 친구이다. 현명한 투자자는 자신들이 시장을 통제할 수 없다는 점을 깨닫고 자신들의 행동을 통제한다. 투자에서 성공하기 위해서는 논리보다는 기질이 필요하다. 감각이 아니라 머리로 투자한다. 가치 투자자로서의 올바른 기질을 키우기 위해서는 '가격'과 '내재가치'라는 2가지 변수에만 집중할 필요가 있다.

《버핏도 따라한 케인스의 주식투자 비법(저스틴 월쉬 저)》에서 일부분 발췌하여 필사하면서 초서 독서법으로 공부한 내용에 개인적 의견을 덧붙인 서평입니다.

케인스를 단순히 경제학자로만 알고있었는데 주식투자도 했다는 것 자체가 호기심을 갖게했습니다.  대부분의 저명한 경제학자들이 실제 투자 성적표를 좋지 않은 것으로 알고 있는데 몇 안되는 투자에 성공 투자의 대가 였습니다. 특히 가치 투자의 대가로 알려진 벤저민 그레이엄이나 워런버핏이보다 훨씬 이전부터 가치투자를 하게 되었다는 것이 흥미롭습니다. 이씀되면 케인스가 가치투자의 창시자 인가요??
워런버핏이 사업가입장에서의 투자자라면 케인스의 투자이론이나 철학등이 개인투자자들이 벤치마킹하기에 훌륭한 투자 철학서라고 생각합니다. 가치투자를 하고 싶거나 현재 주식 투자자들은 꼭 읽어 볼만한 책.

보통 경제학자들은 부자가 되기 어렵다고 한다.

위대한 인물의 통찰력 있는 말들은 언제 들어도 유쾌,상쾌,통쾌하다. 케인스의 자유분방한 사고와 언행을 읽다보면 버핏이 정말로 따라한 것은 케인스의 낙천성과 유머가 아니었을까 싶다.

아직까지 살아있다면 127세의 할아버지 중에 할아버지가 됐을 존 메이너드 케인스 경. 한 번 만나보고 싶다.

언뜻 어울리것 같지 않은것 같다.

그도 처음에는 단기적 방향성 투기자 였다.

하지만 실패를 거듭하면서 느낀것이 가치투자가 진정한 수익을 올릴수 있다는것을

깨닫고 오직 가치투자에 전념한다.

가치투자자가 어떤 마음의 자세로 주식시장에서 이길수 있는지를 명쾌하게 이야기하고 있는것 같다. 복잡한 수식도 없고 마음가짐만 있으면 언제던지 수익을 낼수 있다는것을 증명해본인 케인즈.

버핏보다 30년 빨리 시장에서 선보인 기법은 가치투자자들이 반듯이 실천해야할것으로 본다.

케인즈의 6가지 법칙등은 곰곰히 생각해볼 가치가 있고 복잡하지도 않고 빨리 이해하게 만드는것 같다.

가치투자자라면 필히 읽어볼만한 책이라 생각한다.

케인스가 주식투자를 했다는 사실만으로도 이 책은 흥미롭게 다가왔다. 하물며 주식투자에 성공하여 어마어마한 부자가 되었다니? 이 책은 지금까지 우리가 가졌던 케인스에 대한 선입견을 확~ 깨주고 있다. 뿐만 아니라 그의 주식투자 기법까지 얻을 수 있다. 케인스의 재치 넘치는 일화와 그동안 알려지지 않았던 돈을 버는 능력(?)까지... 쉽고 재미있게 읽을 수 있었다.