매크로 관점으로 사고하는 투자자는 각각의 사건을 고립된 ‘점’으로 치부하지 않는다. 견고한 미국의 고용 지표가 소비와 물가를 어떻게 자극하는지, 지정학적 충돌이 에너지 가격을 매개로 인플레이션을 어떻게 압박하는지, 그 결과 연준의 고금리 장기화 가능성이 어떻게 커지는지, 그리고 이것이 궁극적으로 자산 가격의 할인율을 어떻게 뒤바꾸는지 촘촘하게 엮어 하나의 ‘면’으로 조망한다.
시장을 추동하는 것은 단편적인 뉴스 한 줄이 아니다. 뉴스와 뉴스 사이에 은폐된 기저의 구조적 맥락이며, 그 구조를 따라 흐르는 자본의 물결이다. 혼란스러운 장세일수록 쏟아지는 단기 이슈의 미로 속에서 길을 잃어서는 안 된다. 표면의 잔파도에 시선을 빼앗기기보다, 그 심해에서 움직이는 거대한 조류를 직시해야 한다. 점과 점을 연결해 시대의 맥락을 읽어낼 때, 비로소 대중의 공포 속에서도 끈질기게 살아남을 기업을 가려내고, 거대 자본이 쏠리기 전에 부의 길목을 선점할 수 있다. _12-13쪽

투자자는 달러를 단지 미국 내에서 통용되는 화폐로 치부해서는 안 된다. 달러는 글로벌 자본의 거대한 ‘나침반’이다. 달러가 강세를 띠면 자본은 위험자산에서 빠져나와 미국의 안전 자산으로 피신하고, 달러가 약세로 돌아서면 다시 신흥국과 위험자산으로 온기를 뿜으며 퍼져나간다. 결국 달러의 방향성을 좇는 것만으로도, 지금 거대 자본이 어디로 이동하고 있는지 그 명확한 방향을 읽어낼 수 있다. (중략) 이는 곧장 원화를 매도하고 달러만 매수하라는 맹목적인 주장이 아니다. 자본시장을 달러라는 잣대로 한 번 더 입체적으로 조망하라는 뜻이다. 매크로 투자는 개별 종목의 미시적 움직임을 벗어나, 한 단계 위에서 시장 전체의 지형을 읽어내는 작업이며 그 출발점이 바로 달러다. 달러의 렌즈로 세상을 읽어야만 내 계좌의 등락을 글로벌 자본의 거대한 흐름 속에서 뚜렷하게 해석해낼 수 있다. _31, 35-36쪽

공포는 순식간에 시장을 잠식한다. 지정학적 분쟁, 금융위기, 은행 파산, 팬데믹 등 거시적 충격이 발생하면, 투자자는 자산의 내재적 매력보다 즉각적인 탈출 가능성을 잣대로 삼는다. 자본은 탐욕보다 공포에 훨씬 기민하게 반응하는 것이다. 결국 극도의 공포는 투자자의 시간 감각마저 왜곡한다. 탐욕이 미래의 가치를 조망하게 한다면, 공포는 당장 직면한 현재에 시선을 고정시킨다. 탐욕이 미래의 기대 수익을 묻는 사이, 공포는 현재의 자산 보전 여부를 묻는다. 대상 기업의 장기적 펀더멘털보다 당장의 현금화 가능성이, 채권의 표면 금리보다 원금 상환 여부가, 시장의 구조적 성장성보다 투자금 회수(유동성 확보)가 절대적인 판단 기준이 된다.
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양적긴축 국면에서 가장 먼저 하방 압력을 받는 대상은 오직 유동성에 기대어 상승했던 자산들이다. 당장의 실적보다 미래의 기대감이 크게 반영된 성장주, 아직 영업이익을 창출하지 못하는 적자 기업, 과도한 레버리지를 일으킨 자산, 가상자산처럼 위험 선호도에 민감한 자산군이 최우선 타격 대상이 된다. 반면 견조한 현금흐름, 건전한 재무 구조(낮은 부채 비율), 그리고 확고한 가격 결정력을 갖춘 기업들은 상대적으로 탄탄한 방어력을 보여준다.
시중에 자본이 풍부할 때는 그럴듯한 내러티브만으로도 높은 밸류에이션을 정당화할 수 있다. 하지만 자본이 말라붙으면 시장은 한없이 냉혹해진다. 당장 매출과 이익을 창출하고 있는지, 부채를 감당할 재무적 체력이 있는지를 최우선 잣대로 삼는다. 결국 양적긴축의 시대에는 매력적인 청사진보다 거시적 풍파를 버텨낼 펀더멘털이 절대적인 생존 조건으로 부상한다. _69-70쪽

실전 투자에서 많은 이들이 범하는 흔한 착각은, 유망한 미래 산업을 발굴하기만 하면 성공적인 투자가 자연스레 담보된다고 믿는 것이다. 그러나 금융 시장의 작동 원리는 그렇게 단선적이지 않다. 주가는 현재의 펀더멘털을 정직하게 추종하지 않고 오히려 기업이 장차 창출할 미래의 이익 성장성을 현재 가격에 먼저 선반영한다. 당장 가시적인 실적이 미미하더라도 미래의 성장 비전이 확실하다면 주가는 선제적으로 급등하고, 반대로 현재 우수한 실적을 달성했더라도 향후 성장세가 시장의 기대치에 미치지 못할 것으로 전망되면 주가는 하락(조정)하기 마련이다. 주식시장은 현실을 있는 그대로 비추는 ‘거울’이 아니라, 미래의 가치를 앞당겨 보여주는 ‘망원경’이기 때문이다.
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미국 금리가 핵심적인 이유는 이자율의 등락에 그치지 않고, 모든 자산 가치를 평가하는 ‘할인율’의 기준선을 뒤바꾸기 때문이다. 미국 국채와 같은 무위험 자산에 자본을 예치해도 높은 수익을 확정 지을 수 있는 고금리 환경에서는, 투자자들이 위험자산의 수익성을 평가할 때 훨씬 더 엄격한 잣대를 들이댄다. 반대로 금리가 인하되면 자본은 더 높은 기대수익률을 좇아 다시 위험자산으로 이동할 가능성이 커진다. 이러한 맥락에서 미국 금리는 모든 자산시장 위에 작용하는 ‘중력’과 같다. 금리가 인상되어 자본 조달 비용이 상승하면, 당장의 현금흐름 없이 미래의 성장 기대감만으로 밸류에이션이 부풀려진 자산부터 가장 먼저 타격을 받는다. 반대로 금리가 인하되면 시장을 짓누르던 밸류에이션의 중력이 옅어지며, 투자자들은 재차 위험자산을 향해 매수세를 뻗기 시작한다.
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기업 역시 인플레이션 앞에서 모두 동일한 처지에 놓이는 게 아니다. 원가 상승으로 이익이 훼손되는 기업이 있는 반면, 비용 증가분을 소비자 가격에 원활히 전가하는 기업도 존재한다. 이 명암을 가르는 핵심 기제가 바로 ‘가격 결정력’이다. 가격 결정력이란 제품이나 서비스 단가를 인상해도 고객이 이탈하지 않게 만드는 힘이다. (중략) 인플레이션 국면에서 원재료비, 인건비, 물류비, 에너지 비용 등이 상승하면 기업의 마진은 거센 하방 압력을 받는다. 이때 가격 결정력을 갖춘 기업은 판매 가격 인상을 통해 이익을 방어하지만, 그렇지 못한 기업은 증가한 비용을 자체 영업이익에서 고스란히 흡수해야 한다. 겉보기에 매출이 늘어나는 듯해도 실제 영업이익률은 곤두박질칠 수 있다. _118-119쪽

실제로 빅테크 기업들은 데이터센터에 필요한 전력을 확보하기 위해 원전과 천연가스 발전, 소형모듈원전(SMR)까지 검토하고 있다. AI 경쟁이 반도체 확보 경쟁을 넘어 전력 확보 경쟁으로 확장되고 있는 것이다. 이러한 변화는 투자 지형도 바꾸고 있다. 과거에는 반도체 기업이 주로 AI 수혜주로 꼽혔다면, 이제는 발전 기업과 전력망 기업, 변압기 제조업체, 구리 생산 기업까지 AI 생태계의 핵심 수혜 산업으로 평가받는다. 미국의 콘스텔레이션 에너지와 비스트라, 넥스트에라 에너지 같은 발전 기업이 주목받고, 국내에서는 HD현대일렉트릭과 효성중공업이 변압기와 송배전 설비 분야에서 관심을 받는 이유도 여기에 있다. _228-289쪽

이것이 미·중 갈등을 ‘투키디데스의 함정’으로 몰아넣는 핵심 동력이다. 기존 패권국은 지위 상실을 우려하고, 신흥 강대국은 타국이 설정한 규범에 종속되기를 거부한다. 결국 양국의 패권 경쟁은 ‘미래 산업의 주도권을 누가 장악하는가’를 겨루는 거대한 시스템 격돌로 진화했다. 미국은 중국의 성장을 억제하고자 첨단 산업의 두뇌 격인 AI 반도체 공급망을 차단하기 시작했고, 중국은 이에 맞서 핵심 광물과 인프라를 무기화하며 독자적인 방어벽을 구축하고 있다. 관세에서 촉발된 균열은 기술의 사다리를 걷어차려는 자와 새로운 사다리를 세우려는 자 간의 기술 패권 전쟁으로, 자원 전쟁으로, 달러의 기축통화 지위를 수호하려는 자와 디지털 네트워크로 그 장벽을 우회하려는 화폐 전쟁으로 확전되었다. 이제 미·중 패권 경쟁은 세계 경제와 기술 질서의 재편성을 둘러싼 치열한 생존 게임이 되었다. _329-330쪽

스테이블코인 생태계의 급격한 팽창은 미국 정부에 예기치 않은 거시경제적 수혜를 제공한다. 테더나 서클 등 발행사들은 코인 가치를 1달러로 고정하기 위해 예치금의 대부분을 현금성 자산이나 미국 단기 국채로 보유해야만 한다. 즉, 스테이블코인의 발행 규모가 증가할수록 미국 국채를 매입하는 민간의 구조적 수요가 자생적으로 창출되는 셈이다. (중략) 더욱이 아르헨티나나 튀르키예처럼 극심한 하이퍼인플레이션을 겪는 국가의 국민들에게, 가치가 급속히 하락하는 자국 통화의 보유는 곧 구매력 상실을 의미한다. 이들은 자산 가치를 보존하기 위해 자국 화폐를 매도하고 디지털 달러로 자금을 도피시키는 생존 전략을 택한다. 결과적으로 미국 정부가 직접 유동성을 공급하지 않아도, 민간 기업들이 스테이블코인을 매개로 글로벌 전역에 달러를 유통하고 있는 것이다. _355-356쪽