투자의 보배를 찾는다면 그것은 바로 아주 좋은 가격에 거래되고 있는 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 그런데 놀랍게도 시간이 가면서 가치가 증대될 잠재력을 가진 기업을 찾는 일에 초점을 맞춘 투자자는 극소수에 불과하다. 왜 그럴까? 그 이유 중 하나는 제2의 코카콜라나 존슨 & 존슨을 찾기가 매우 어렵기 때문이다. 사실 이런 훌륭한 기업들은 오랫동안 환상적인 수익을 낸 후에야 발견되기 마련이다. 또한 많은 사람들은 시장은 이런 기업들이 얼마나 좋은지 이미 잘 알고 있고, 따라서 이들의 주가는 그 주식을 보유함으로써 누릴 수 있는 모든 혜택이 이미 반영된 가격이라고 지레 가정하기도 한다. 그러나 늘 그런 것은, 아니, 절대 그런 것은 아니다. 이 책에서 우리는 훌륭한 기업을 찾는 분석틀을 제시하고, 그런 기업이 내재가치에서 할인된 가격에 거래되는 때를 알아내는 법을 소개할 것이다. 바로 이런 개념들이 저자가 일하고 있는 모닝스타 주식투자법의 초석을 이루고 있다.
---「서문」중에서
우리는 ‘해자 추세 등급’이라는 것을 도입해 경제적 해자 등급 분석법을 보완했다. 해자 추세 등급은 경쟁우위 측면에서 기업이 어느 방향으로 가고 있는지를 나타낸 것이다. 우리는 해자 추세 등급이 매우 중요한 추가 정보라고 믿고 있다. 해자 등급은 해당 기업이 현재 구축해 놓은 해자의 넓이를 말해 주지만, 해자 추세 등급은 그 해자가 잘 유지되고 있는지, 훨씬 더 강해지고 있는지, 아니면 맹렬한 침입자들이 뚫고 들어올 위험이 있는지를 말해 준다.
해자 추세 등급은 기업은 진화하고 해자는 생성-성장-성숙-소멸의 과정을 거치게 된다는 인식에 입각한 것이다. 다시 말해 경제적 해자에는 생의 주기가 있다는 것이다. 따라서 우리는 해자 등급을 매길 때마다 해자 추세 등급도 함께 매기고 있다.
---「3. 해자 추세가 중요한 이유」중에서
해자 추세 분석 시 5대 고려 사항
1. 넓은 해자와 긍정적 해자 추세 등급을 동시에 받는 것도, 해자 없음과 부정적 해자 추세 등급을 동시에 받는 것도 가능하다.
해자 없음과 부정적 해자 추세 등급을 받은 기업들이 조만간 파산할 위험에 처한 것은 꼭 아니라 해도, 우리는 이런 기업들의 전략적 지위와 경쟁력이 이미 약해졌고 시간이 갈수록 더 약해질 것으로 본다. 또 우리는……
---「3. 해자 추세가 중요한 이유」중에서
해자 추세 분석 5 : 효율적 규모
우리가 발견한 가장 새로운 해자의 원천인 효율적 규모가 분석에 도입된 것은 2011년 말이 되어서이다. 효율적 규모란 기업들이 매우 제한된 규모의 시장에서 사업을 하고 있으며 신규 진입자가 시장에 진입할 경우 업계 전체의 수익이 자본비용 밑으로 떨어지기 때문에 잠재적인 경쟁자가 시장에 진입할 동기가 거의 없는 상황을 말한다. 오랫동안 효율적 규모라는 해자의 원천이 우리 분석에 포함되지는 않았지만, 우리는 한 기업이 가진 효율적 규모의 우위가 긍정적 혹은 부정적으로 변하는 몇 가지 상황을 파악해 냈다.
예를 들어……
---「3. 해자 추세가 중요한 이유」중에서
해자 추세 분석을 위한 체크리스트
지금까지 우리는 해자 추세를 평가할 때 고려해야 할 모든 것을 보여주기 위해 여러 구체적인 사례들을 살펴보았다. 여기서는 각 해자의 원천에 대해 고려해야 할 핵심 질문들을 상기하는 데 도움이 될 체크리스트를 요약해 보도록 하겠다.
1단계 - 해당 기업의 해자 원천(들) 파악 :
이를 위해 다음의 질문을 하고 변화가 발생한 이유를 설명할 수 있어야 한다.
2단계 - 일반적이고 양적인 추세와 관련된 질문 :
① 해당 기업이 해당 산업에서 차지하는 시장점유율이 상승 중인가, 하락 중인가?
② 경기주기 평균 영업이익률이 현재 수준보다 높은가, 낮은가?
……
---「3. 해자 추세가 중요한 이유」중에서
스튜어드십 분석법
스튜어드십(경영진의 자본 배분 능력)을 평가하는 목적은 언제나 ‘경영진이 주주이익에 얼마나 잘 헌신하고 있는지’ 밝히려는 데에 있지만, 2011년 중반에 와서는 기존의 평가법을 다소 개선했다. 애초에 우리는 스튜어드십 평가를 위해 기업지배 관행(corporate governance practices)에 대한 일종의 ‘체크리스트(check-the-box)’ 평가법을 사용했다.
……
한 기업의 자본 배분 실적과 신규 투자 평가 과정을 철저히 검토한 후, 우리는 해당 기업 경영진에게 모범적(exemplary), 평균(standard), 열악(poor)의 스튜어드십 등급을 매긴다. [표 4-1]은 이런 등급의 분포 현황과 등급별 평가 이유를 나타낸 것이다.
---「4. 스튜어드십이 경제적 해자에 미치는 영향」중에서
우리의 배당투자법은 이런 상황을 피하려고 노력한다. 2005년 1월부터 발간된 모닝스타의 뉴스레터 [배당투자자(DividendInvestor)]와 이 뉴스레터의 모델 포트폴리오를 통해, 우리는 투자자들에게 매력적인 장기 총수익뿐만 아니라 크고 지속적이며 계속 증가하는 (배당)수입을 전해 주기 위해 노력해 왔다. 지금까지 이런 목적에 사용된 최고라 할 만한 우리의 분석틀은 투자자의 배당 수입을 보호함과 동시에 시간이 가면서 그 수입을 증가시키는 경제적 해자에 초점을 맞추는 것이었다.
---「5. 해자를 활용한 배당투자」중에서
1. [모닝스타 주식투자자]의 종목 선택 기준
거북이와 토끼 포트폴리오 편입 종목을 선택할 때, 우리는 다음과 같은 기업을 찾는다.
■ 모닝스타의 경제적 해자 등급으로 측정했을 때, 지속 가능한 경쟁우위를 가진 기업
■ 모닝스타의 해자 추세 등급으로 측정했을 때, 경쟁력이 안정적이거나 개선 중인 기업
■ 모닝스타의 적정가치 대비 가격 비율로 측정했을 때, 내재가치에서 상당히 할인된 가격에 거래되는 기업
■ 모닝스타의 별 등급으로 측정했을 때, 우리의 적정가치 계산의 불확실성 수준에 맞는 안전마진에 거래되는 기업
■ 모닝스타의 스튜어드십 등급으로 측정했을 때, 전략의 실행과 자본 배분에 능숙한 경영진을 가진 기업
---「8. 해자와 가치평가 실전 분석」중에서