IPO 기업에 합리적으로 투자하기 위해서는 상장기업과 마찬가지로 여러 가지 분석 과정이 필요하다. 먼저 IPO 제도 및 대한민국 IPO 시장의 특징을 이해해야 하고, 기업이 가지고 있는 고유의 속성들을 분석해야 하며, IPO 준비 과정에서 각 기업에게 나타나는 IPO 프로세스상의 지표들이 기업에 어떤 영향을 미치는지 파악해야 한다. 그리고 IPO 프로세스 도중 여러 이슈에 대응하기 위해 기업이 선택한 IPO 전략의 숨은 뜻을 분석해야 한다. 이러한 과정을 거쳐 최종적으로는 모든 요소를 종합하여 해당 IPO 기업의 투자가치가 어떠한지 판단할 수 있어야 한다.
이 책은 이러한 총체적 분석 과정을 통해 IPO 기업에 직접 투자하려는 투자자를 돕기 위해 작성된 투자 전략서로, 3인의 공동저자가 각각 3개의 부를 나누어 집필하였다.
---「들어가는 글」중에서

장내 주식시장에는 수많은 주식 포트폴리오 매니저와 애널리스트가 고객의 성공적인 투자를 위해 여러 가지 방법으로 헌신을 다하고 있다. 그리고 수많은 증권사가 최첨단 시스템을 통해 인공지능까지 활용하여 불철주야 노력하고 있다.
이런 상황에서 대부분의 투자자는 왜 굳이 장내에 있는 주식이 아닌 IPO 투자에 주목해야 하는지 의문을 가질 것이다. 이유는 간단하다. 장내시장에서는 투자할 만한 저평가된 주식을 찾기 어렵기 때문이다. 실제로 필자의 페이스북 팔로잉 친구인 한 펀드매니저는 최근 시가총액 1위에서 1,300위까지의 기업을 모두 체크해본 결과 낙폭 과대주를 찾을 수는 있어도 저평가주를 찾을 수 없어 SNS에 ‘종목 전멸’이라는 표현까지 쓰며 탄식하기도 하였다.
---「1부 투자자 눈높이에 맞춘 IPO투자가치 분석」중에서

기업이 IPO 프로세스에 들어가기 전 상태, 다시 말해 청구하기 이전인 pre-IPO 단계일 때의 투자법에 대해 알아보자. IPO 프로세스에 들어간 기업에 투자할 때는 청구기업의 경우 한국거래소의 기업공시채널(kind.krx.co.kr)이나 공모기업의 경우 금융감독원의 전자공시시스템을 통해 공개된 정보들을 활용할 수 있다. 그러나 pre-IPO 투자 시에는 일부 사업보고서 제출 대상 법인이 전자공시시스템에 제출하는 사업보고서나 외감 대상 법인이 제출하는 감사보고서를 제외하고는 공개적으로 작성된 자료를 활용할 수 없다.
이렇게 회사에 대해 파악할 수 있는 정보가 제한적일 경우 합리적인 투자를 하기란 어려울 수밖에 없다. 그렇다고 해서 pre-IPO 기업의 투자를 포기할 수는 없는 일이다. 왜냐하면 pre-IPO 단계를 지나 IPO 프로세스에 들어올 경우 이미 상장 가능성에 대한 프리미엄을 어느 정도 받아버린 상황이며, 기업의 실적 또한 높은 성과를 달성한 뒤이므로 주가가 이를 반영하기 시작했을 것이기 때문이다.
pre-IPO 단계에서의 투자로 알파를 추구하는 매우 적극적인 투자자들을 위해서 pre-IPO 기업의 투자가치를 측정하기 위해 필요한 정보들을 분석해낼 수 있는 방법을 살펴보자.
……
먼저 pre-IPO 기업의 정보를 획득하기 위해서는 다음과 같은 몇 가지 필요한 작업들이 있다.

첫째, 감사보고서, 회사의 홈페이지, 신문기사, 등기부등본 등 인터넷상에서 확인할 수 있는 자료들을 수시로 확인해야 한다.
둘째, 주주총회 참석을 위해서 단 1주라도 소액주주로 등재되어야 한다.
셋째, 비공개된 자료는 아니나 공개할 의무가 없는 자료들에 질의하기 위해 주식 담당자와 대표주관사를 최대한 활용해야 한다.
넷째, 필요한 경우 원하는 정보의 획득을 위해 주주로서 단체행동을 해야 한다.
---「1부 투자자 눈높이에 맞춘 IPO투자가치 분석」중에서

따라서 대다수의 신약 바이오벤처기업은 비즈니스 모델을 라이선스 아웃 계약을 중점으로 삼고 있으며, 이러한 경향은 한미약품의 대규모 라이선스 딜 이후로 뚜렷해졌다. 라이선스 아웃 계약을 통해서 증가된 자금은 개발 파이프라인의 후기 글로벌 임상 진행 및 잠재력 있는 파이프라인의 초기 임상비용으로 사용되며 선순환 구조를 통해 추가적인 라이선스 아웃을 기대할 수도 있다.
실제 코스닥 상장심사의 경우에도 이러한 선순환 구조가 중요하게 적용된다. 한국거래소의 내부 분류에 따라 다시 정의하면 신약 바이오벤처는 원천기술 보유 및 제품개발 기업에 속한다. 그러므로 상장심사에서도 개발 단계 및 파트너 여부를 중요하게 평가하는데, 최근에는 이러한 경향이 더욱 두드러진다. ……
거래소 내부 평가 기준에 따라 신약 바이오벤처기업에 투자할 때는 그 기업이 보유한 파이프라인이 미충족 의료 수요(Unmet Medical Needs, 기존 의료기술로는 충족되지 않는 의학적인 수요)를 만족하며, 이를 바탕으로 대형 라이선스 아웃 계약 체결 및 블록버스터가 될 수 있는지를 가리는 것이 중요하며, IPO 투자자 입장에서도 이것이 무엇보다도 중요하다.
---「2부 기술에 투자하라, 바이오벤처」중에서

IPO는 기업의 생애주기에 있어서 기업의 탄생과 소멸(또는 합병)을 제외하고는 가장 극적인 사건이라 할 수 있다. 대부분의 IPO 기업들은 상장 전후에 유례없는 대중의 주목을 받기 마련인데, ……이러한 투자자들의 관심은 상장 초기 IPO 주식의 주가에 지대한 영향을 끼치게 되고, 결론적으로 이들 IPO 주식들의 주가는 상장 초기 단 며칠 안에 상한가와 하한가를 반복하는 등 기존의 상장종목들에 비해 훨씬 더 극단적인 움직임을 보여준다. 따라서 IPO 주식들의 이러한 거친 움직임을 제대로 이해하지 못한 상태에서 IPO 기업의 공모 청약에 참여하거나, 상장한 지 얼마 되지 않은 IPO 주식에 투자하는 것은 매우 위험하다.
IPO 주식에 투자하기 전에 투자설명서를 읽는 데서부터 시작하여 질적인 분석을 하고, 과거 데이터들을 살펴서 IPO 주식들의 수익률, 변동성, 주가 움직임의 패턴을 파악하는 것이 좋다. 그리고 이를 통해 새로 상장할 IPO 주식의 수익률, 변동성, 주가 패턴까지 어느 정도 추정하는 것이 좋다. 이 정도 준비가 되어야 비로소 투기가 아닌 투자를 한다고 할 수 있다. 물론 주가의 흐름이 언제나 예상대로 흘러가지는 않는다. 그렇기에 오히려 이러한 분석과 예측은 도움이 된다. 예측이 틀렸을 때는 다른 패턴이 나타날 것이므로, 그것을 가정하여 전체 포트폴리오에서의 한도 설정, 손절라인 설정 등의 대비를 세울 수 있다.
퀀트 분석은 결국 IPO 주식에 대해 주어진 정보들을 바탕으로 그 주식이 상장 후에 어떤 흐름을 보이게 될지를 예측하는 모형을 구성하는 것을 목적으로 한다. 이렇게 구성한 모형을 투자 전략을 세우는 데 사용한다면 거칠게 움직이는 IPO 주식에 투자하여 수익을 얻는 데 도움이 될 것이다.

<b>왜 지금 IPO 기업에 투자해야 하는가?<br/><br/>준비된 투자자를 위한 마지막 블루오션<br/>IPO 고수익 투자 전략·바이오 IPO 분석법 제시<br/><br/>지금 우리는 왜 IPO기업에 투자해야 하는가?</b><br/><br/>장내 주식시장에는 수많은 주식 포트폴리오 매니저들과 애널리스트들이 고객의 성공적인 투자를 위해 여러 가지 방법으로 헌신을 다하고 있으며 수많은 증권사가 최첨단 시스템을 통해 인공지능까지도 활용하여 불철주야 노력하고 있다. 이런 상황에서 대부분의 투자자들은 왜 굳이 장내에 있는 주식이 아닌 IPO 투자에 주목해야 하는지 의문을 가질 것이다. <br/><br/>이유는 간단하다. <br/><br/>더 이상 우리나라의 장내시장에서는 투자할 만한 저평가된 주식을 찾기 어렵기 때문이다. <br/><br/><b>IPO 주식 투자는 아직도 블루오션 진행 중</b><br/><br/>과거의 높은 경제성장률과 은행이자율, 우상향하는 주가지수를 더 이상 기대할 수 없는 지금 투자가치가 높은 주식은 IPO 주식밖에 남지 않았다.<br/><br/>간단하게 IPO 시장을 생산자(1차 시장, IPO)로 장내시장은 유통자(2차 시장, 장내시장)로 분류하여 생각해 보면 된다. 물론 상품을 구매하기 편한 곳은 마트나 시장과 같은 최종 유통단계이다. 우리가 보편화된 식료품인 쌀이나 배추를 사기 위해 생산지인 농장이나 방앗간을 직접 방문해 줄을 설 필요는 없다. 1차 시장은 개인의 거래가 불편한 곳이다.<br/><br/>하지만 쌀이나 배추가 아닌, 좀 더 우리에게 귀하고 값진 상품을 합리적인 가격에 찾고 싶다면 어떨까?<br/><br/>대하를 예로 들어보겠다. 냉동 대하는 사실 쌀이나 채소의 가치와 크게 다르지 않아 희소성이 없다. 반면에 오늘날 고급 일식집에서나 나올 법한 귀한 국산 생물 대하를 구하기 위해서는 마트나 시장을 방문해서는 어림도 없다. 대하의 공급량이 부족해지고 지구온난화로 인해 어획량이 갈수록 줄어들면서 일반시장에서 생물 대하를 구경하는 것은 어렵게 되었다. 백화점이나 프리미엄 마트에서 간혹 취급하긴 하지만 이미 터무니없이 비싼 가격이기 때문에 효용이 떨어진다. 따라서 정말 싱싱한 생물 대하를 저렴하게 사기 위해서는 생산자를 찾아 서해안으로 직접 가야 한다. 배와 직접적으로 거래하는 개인들이 운영하는 어판장에 가도 어느 정도 괜찮은 대하를 구할 수 있다. 그러나 어판장을 떠나 2차 유통시장으로 가는 순간 거의 보이지 않으며 가치도 치솟아 더 이상 합리적인 가격에 대하를 구하는 것은 불가능하게 된다. <br/><br/>위의 내용은 현재 주식시장과 일맥상통한다. 생물 대하는 ‘투자가치가 높은 주식’ 이다. 이런 대하를 과거 대하의 어획량이 풍부하고 공급이 충분할 때(높은 경제성장률과 은행이자율, 우상향하는 주가지수)에는 마트나 시장(장내시장) 에서 열심히 발품을 팔면 구매가 가능했다. 하지만 지구온난화(장기 저성장 국면과 외부 악재로 정체된 주가지수)로 인해 생물 대하(투자가치가 높은 주식)를 계속 유통시장에서 구하려고 하면 없거나 이미 가격이 비싸져 있다(장내시장에서는 이미 주가가 비싸다) 그래서 결국 사람들은 생물 대하(좋은 회사주식)를 다른 이들보다 먼저 구하기 위해 어판장(K-OTC, 개인 간 IPO 주식 거래 등)에 가거나 남당항(IPO시장)에서 줄(공모청약)을 서게 된 것이다.<br/><br/><b>고수익 IPO 종목 발굴법</b><br/><br/>무작정 IPO 주식에 투자하면 큰 손해를 볼 수 있다. 그렇다고 정보를 찾아 분석을 하자니 장내주식과는 전혀 다르게 느껴지고 막연하다. 따라서 많은 투자자들이 기업이 공모하기 전에는 투자를 포기하게 되거나 회사의 실적에 대한 소문이나 남의 말만을 믿고 투기하듯이 매매하게 되고, 심지어는 아무런 자격도 없는 사기꾼들을 믿고 따르게 되기도 하여 사회적으로 큰 문제가 되기도 한다.<br/><br/>IPO 기업들에 정확하게 투자하기 위해서는 어떤 정보를 찾아보아야 하는가? 그리고 IPO 기업에 관한 정보의 조각들을 모았을 경우에는 대체 이것을 어떻게 투자가치와 결부지어 해석해 내야 하는가? 벤처캐피탈(이하 VC)의 투자심사역들이나 전문투자자들을 제외하고는 즉시 답을 아는 경우는 드물 것이다. 방법을 알 수 없다보니 노련한 장내투자자들마저도 IPO주식시장은 원하는 정보를 획득하거나 분석할 수 없다고 생각하여 IPO 기업을 무조건 ‘위험한(risky)’ 기업으로 단정 짓고 폄하하기에만 바쁘다. 하지만 데이터를 수집하고 분석하는 방법이 조금 다를 뿐이지 공개된 정보를 조합하는 것만으로도 IPO 기업의 옥석가리기는 충분히 가능하다.<br/><br/>IPO 기업이 고유로 가지고 있거나 IPO를 준비하면서 생겨난 사업, 재무, 회계, 기술, 경영 관련 지표를 기업의 ‘IPO 특성’ 정보라 부른다면, IPO 프로세스상에서 여러 이슈를 맞이한 기업이 이슈를 해결해 나가기 위해 선택한 준비, 대응 방법은 기업의 ‘IPO 전략’ 정보라고 한다. 전자는 IPO를 위해 바꾼 것이 아니라 회사의 현재 상황에 대한 지표들이 IPO를 진행함으로 인해 도출된 수동적인 특징이라 한다면 후자는 IPO를 위해 회사가 진행시킨 능동적인 변화이다.<br/><br/>이러한 IPO 특성과 IPO 전략 정보들은 모두 개별적으로도 기업의 투자가치와 연관된 의미를 가지고 있다. 물론 이 정보들을 세부적으로 따지기 시작하면 그 종류가 무한히 다양하다. 그러나 상장이라는 동일한 목표를 향해 프로세스를 거쳐 가는 입장에서, 대표주관회사의 협력 하에 감독기관들의 지정된 가이드에 맞춰 큰 흐름에서 바라볼 경우 일정 테두리 내에서 반복해서 나타나는 것들이 많다. 따라서 IPO 기업의 특성과 전략을 먼저 카테고리별로 분류하고 간단한 분석 스킬들을 활용하여 필요한 정보를 수집한 뒤, 각각의 의미를 파악하고 종합적으로 분석하여 투자가치가 높은 기업을 제대로 선별할 수만 있다면 투자자들이 IPO 기업에 투자하는 데 매우 큰 도움이 될 것이다. 이 책은 그러한 전략에 대해 차례차례 소개하고 있다.<br/><br/><b>바이오 IPO 기업을 분석하는 법은 따로 있다</b><br/><br/>바이오 기업의 경우는 일반 기업과 분석방법이 다르다. 일반회사와는 다르게 기술성 평가제도를 통해 상장하며 당장에 존재하는 실적으로 기업가치를 평가하지 않기 때문이다. <br/><br/>과거 바이오 주식의 경우 일부 IPO 예정기업이 허울뿐인 라이센스 아웃 계약이나 상장 관련 소식을 전하는 것만으로도 투자자들이 지갑을 쉽게 꺼내곤 했다. 하지만 장내주식과 마찬가지로 장외주식도 기업의 옥석 가리기가 시작되었으며 추후 성공 가능성을 선별하여 투자하는 안목이 중요해졌다. 이 책에서는 적자 바이오 기업의 상장을 위한 징검다리인 기술성 평가의 평가 프로세스를 기초로 하여 신약, 바이오시밀러, 진단 총 3가지 섹터별로 나누어서 좋은 기업을 가리는 방법을 제시하였다. 신약을 만드는 바이오벤처의 경우, 파이프라인의 밸류를 예측하는 방법을 제시하며 바이오시밀러 및 진단제품을 만드는 바이오벤처는 파이프라인의 성공 가능성을 보고자 하였다.<br/><br/><b>퀀트 분석 - 객관화된 데이터를 통해 IPO주식의 질적 분석을 보완 </b><br/><br/>IPO 주식도 퀀트 분석이 가능할까? 증권신고서가 제출된 이후 공식적인 데이터가 존재한다면 불가능할 것은 없다. 퀀트 분석은 데이터를 통계적으로 객관화시킨 방법이기 때문에 이를 활용하면 질적 분석을 통한 투자 의사결정을 보조해주고, 객관적인 투자를 하는 데 도움을 줄 것이다. <br/><br/>장내시장의 기업을 분석하는 데에는 이미 이러한 퀀트 전략이 많이 사용되고 있다. 그러나 IPO 종목에 대해서는 여태껏 그러지 못했다. 본서를 통해 비록 기초적이지만 IPO 투자에 대한 퀀트적인 접근을 다룬 연구결과를 소개해 보았다.

저성장시대에 들어선 대한민국에서 주식투자로 고수익을 거두기가 갈수록 힘들어지면서, 최근 장내주식투자에 대한 대안으로 IPO투자가 각광받고 있다. 그러나 IPO 주식에 대한 정보는 장내주식에 비해 매우 제한되어 있어서 투자자들은 그릇된 정보를 그대로 믿거나 주먹구구식 투자를 하게 되어 오히려 손실을 보는 경우가 많다. 그러다 보니 IPO주식에 대한 올바른 투자방법을 알고자 하는 투자자들의 갈증이 갈수록 커지고 있다. 그런 의미에서 IPO투자를 시작하려는 일반인이나 IPO투자를 하고 있는 투자자 모두에게 이 책은 훌륭한 안내서 역할을 할 것이다. 책 가득히 IPO주식 분석에 꼭 필요한 지식과 정보를 담아낸, 국내에서는 처음으로 투자자의 시각에서 종합적인 IPO주식 분석을 체계화한 역작이라고 생각된다.
- 김영익(서강대 경제학부 교수)

이 책은 IPO 기업의 투자가치를 알기 쉽게 설명해 주고 있다. 특히 바이오벤처를 다룬 부분은 일반인들도 따라 하기 쉽게 가이드라인을 만든 점이 탁월하다. 본교 바이오 최고경영자과정 주임교수로서, 이 책이 IPO 투자자들의 지침서가 될 것이라 확신한다.
- 박용호(서울대 수의대 교수)

우리나라 벤처기업의 큰 핸디캡은 M&A의 기회가 많지 않다는 것이다. 그래서 출구전략으로 IPO에 의존할 수밖에 없는데, 이 책은 이에 대한 실무적인 도움을 줄 수 있는 내용을 많이 담고 있어 벤처기업과 투자자들에게 큰 도움이 될 것으로 기대된다. 특히 이 책에는 미래성장엔진으로 주목받고 있는 바이오산업의 IPO를 다루고 있는데, 이 분야의 혁신 생태계를 만드는 것을 미션으로 생각하는 카이스트 바이오헬스케어혁신정책센터장으로서, 이에 필요한 지적 인프라를 제공하는 책의 출간을 환영한다. 공저자의 한 명인 이준성은 카이스트 수학석사인 바, 이 책이 퀀트분석에 대해서도 길잡이가 되어 IPO에 대한 체계적인 접근에 기여하리라 믿는다.
- 채수찬(카이스트 기술경영학부 교수)

업계에서 IPO 실무를 직접 경험했던 저자들이 퀀트 분석 등 이론적 배경까지 더해 집필한 책이라 IPO 투자를 염두에 두고 있는 독자들에게 좋은 선택이 될 수 있을 것 같다. 무엇보다 바이오 밸류체인 관련 책을 냈던 저자로서 이 분야의 IPO를 다룬 내용이 상세히 담겨 있어 반가웠다.
- 허원(강원대 생물공학과 교수)