Q3. 진성어음 투자를 회사채 투자, CP(자유금리 기업어음)투자와 비교해 투자 리스크는 같고 수익성은 오히려 높다고 했는데, 그 이유를 실제 사례를 들어 상세히 설명해 달라.


A3. 간단히 말해서 진성어음, 회사채, CP 모두 발행 주체가 기업이라는 공통점이 있다. 회사채라는 것은 기업이 발행하는 직접 자금조달 방법의 하나로 기업이 발행하는 채권을 말한다.
채권이라는 것은 개인간의 금전 거래에 사용되는 '차용증서'와 같은 것으로 이것을 제도화한 것이다. 회사채를 모든 기업이 발행할 수 있다면 회사채의 투자 리스크는 천차만별이 될 것이다.

우리가 흔히 정크로 표현하는 신용등급이 낮은 기업이 회사채를 발행하여 증권시장에 유통시킨다면 투자 수익률은 높일 수 있겠지만, 시장은 대단히 혼란스러울 것이다.
왜냐하면 정크로 분류하는 회사채는 리스크가 커 수익률은 높지만 부도의 가능성이 높다는 것을 말해 주는 것이므로, 시장에 개입한 투자자들이 투자금액을 언제든 날릴 수 있는 위험에 빠지기 쉽기 때문이다.

그래서 회사채 발행은 신인도 있는 기업으로 그 대상을 제한해야 한다. IMF 이후에는 소위 말하는 5대 재벌 그룹사 이외에는 회사채 발행이 쉽지 않았다. 그 이유는 1998년 이후 발행된 회사채는 무보증채로 발행되어 기업이 부도가 나면 고스란히 투자금액을 날릴 수 있었기 때문이다. 1998년 하반기부터 시장실세금리가 한 자리수를 기록하게 되고 5대 그룹 계열사의 회사채 발행 물량도 줄어드는 조짐이 있자, 비교적 신인도가 낮은 개별 상장기업도 회사채 발행시장에 얼굴을 내밀고 회사채를 발행하기 시작한 것이다.

그런데 이들 기업들의 회사채 발행금리는 전환사채(전환사채는 일반사채와 비교해 저금리로 발행됨. 전환사채의 투자 장점은 회사채를 주식으로 전환시 전환가격을 주식시세와 비교해 전환가격이 현저히 낮으면 높은 시세차익을 얻을 수 있는 것임)를 포함해서 5대 기업 회사채 발행금리보다 높게 가산금리가 붙어서 발행되었다.

이는 개별기업의 대출금리가 시장에서 기업의 내재가치 또는 리스크와 비례해 결정된다는 논리와 같다. 그렇다면 투자자 입장에서 이들 기업에 투자했다는 것은 리스크는 높지만 수익률이 높기 때문이다. 따라서 투자 안전성보다는 수익성을 중시한 투자라고 말할 수 있다.
그렇다면 진성어음 투자를 개별 상장기업이 발행한 회사채의 수익성과 안정성에 대해 비교한다면 진성어음 투자의 가치를 역설적으로 확인할 수 있을 것이다.