그런데 '주식 변동성'이라고 사는 주식이나 증권은 없고, 거기에 돈을 걸 수 있는 직접적인 방법도 없다. 그러나 간접적인 방법은 있다. 블랙-숄스의 공식에 따르면, 옵션의 가격을 매기는 데 필수불가결한 요소는 해당 자산의 기대되는 변동성이라는 점을 상기해 보자. 자산의 가격이 뛸 때, 옵션의 가격은 올라간다. 그러므로 옵션의 가격을 안다면, 시장이 기대하는 변동성의 수준을 알 수 있게 된다.

한 가지 비유가 도움이 될 것이다. 플로리다의 날씨에 직접적으로 돈을 걸 수 있는 방법은 없다. 그러나 특정 시기에는 서리가 내릴 가능성에 따라 오렌지 주스의 선물 가격이 등락한다. 사실 경험 많은 트레이더라면 오렌지 주스 가격이 지나치게 높은 경우 시장에서는 이번 겨울이 추울 것이며, 그에 따라 오렌지의 품귀 현상이 있을 것이라고 기대한다는 것을 추측할 수 있다. 그리고 만약 그 트레이더가 시장의 예측이 틀릴 것이라고 생각한다면, 오렌지 주스를 공매함으로써 이득을 보고자 할 수 있는 것이다.

이와 비슷하게 LTCM은 옵션 시장이 주식 시장의 변동성을 대략 20%로 예상할 것이라고 추론하였다. LTCM은 실제의 변동성이 15%였기 때문에 시장의 예측은 틀렸고, 옵션 가격은 조만간 하락할 것이라고 보았다. 그래서 LTCM은 매도를 시작하였다. 특히 스탠더드 앤 푸어스(S&P) 주가 지수 500과 유럽 주요 시장의 이와 같은 지수들에 포함된 주식의 옵션을 공매하였다. 그들의 은어를 빌려 말하자면, 교수들은 "변동성을 팔았다."