옵션매도와 메기낚시

전체 옵션의 약 80퍼센트가 만기에 가치 없이 소멸한다고 가정해보자. 이것은 거래자에게 무엇을 의미할까? 메기와 배스가 가득한 호수에서 얼음낚시를 한다고 생각해보자. 얼음에 구멍을 뚫고 낚싯줄을 던져 넣는다. 호수는 메기의 주 서식처로 메기가 80퍼센트, 배스가 20퍼센트 분포되어 있다. 상대가 배스를 한 마리 낚을 때마다 나는 상대에게 1달러를 준다. 상대가 메기를 한 마리 낚을 때마다 나는 상대에게 1달러를 받는다. 상금이 걸린 ‘트로피 배스’를 낚으면 무게에 따라 나는 상대에게 2달러, 3달러, 4달러까지도 지급한다. 하지만, 트로피 배스는 매우 드물다. 상대가 트로피 배스를 낚으려고 애쓰는 동안 메기가 걸릴 때마다 나는 기꺼운 마음으로 1달러씩 받는다. 상대는 확률적으로 열에 여덟 번은 메기, 두 번은 배스를 낚을 것이다. 따라서 상대는 나에게 8달러를 주고 배스 두 마리에 대한 대가로 2달러를 돌려받는다. 나는 6달러나 되는 순이익을 올린다. 무엇이 잘못되었는지 금세 간파한 상대는 나와 손을 잡고 얼음낚시 사업을 하기로 한다.
머지않아 초보 낚시꾼들의 귀에 운이 좋아 트로피 배스를 낚으면 커다란 상금을 받을 수 있다는 소식이 들어간다. 그들은 특히 ‘괴물 배스’에 큰 관심을 보인다. 어두운 물 밑에서 헤엄치는 괴물 배스를 낚으면 상금으로 10달러를 받을 수 있기 때문이다.
얼음구멍 앞은 메기를 낚을 때마다 1달러를 내겠다는 낚시꾼들로 북적거린다. 우리는 보통 낚시꾼들이 8달러를 낼 때마다 2달러를 돌려준다. 1달러만 줄 때도 있다. 운이 좋은 낚시꾼이 나타난다면 3달러, 4달러를 줘야 할지도 모른다. 하지만, 우리는 대개 이익을 남기고 하루를 마감한다.
더구나 꼭 열 번만 낚싯대를 던져야 하는 것도 아니다. 몇 달러만 들고 와서 몇 번 해보다 마는 사람도 있고 온종일 낚시를 하는 사람도 있을 것이다. 대부분 가진 돈이 바닥날 때까지 낚시할 것이다.
간혹 트로피 배스를 낚는 사람도 있을 것이다. 이 경우, 우리는 1달러를 베팅하고 3~4달러를 내준다. 트로피 배스는 더욱 커다란 흥미를 불러일으킨다. 신문사에서 나와 사진을 찍어간다. 신문에 실린 사진을 보고 자극을 받아 더 많은 초보 낚시꾼들, 그리고 평생 낚싯대를 잡아본 적도 없는 사람들까지 주머니에 돈을 가득 넣고 잘 잡히지 않는 트로피 배스를 찾아 우리 낚시터로 몰려 올 것이다. 사업은 번창하고 우리는 행복해질 것이다. 그 사람들에게는 안된 일이지만 대부분 메기를 낚으면서 우리의 주머니에 돈을 꽂아 넣을 것이기 때문이다.
머지않아 눈치 빠른 낚시꾼 몇몇이 우리 사업방식을 알아차리고 더는 돈을 내지 않을 것이다. 대신 직접 얼음구멍을 만들어 작은 노점을 차린 다음 메기 낚시로 돈을 벌어들이기 시작할 것이다. 다행히 초보 낚시꾼들은 여전히 트로피 배스로 ‘대박’을 터뜨리겠다며 찾아온다. 많은 사람이 메기를 낚으며 돈을 잃다 좌절에 빠지고 결국 ‘낚시는 나쁜 것’이라는 결론에 이른다. 그들은 낚시를 완전히 그만둔다. 하지만, 상금을 노리는 또 다른 젊은 낚시꾼들이 그들의 빈자리를 대신한다.
곧 한 무리의 다른 업자가 생겨난다. 낚시꾼들에게서 돈을 걷어 우리에게 전달하고 우리가 낚시꾼들에게 지급할 돈을 가져가서 나눠주는 일을 한다. 어떤 업자는 낚시꾼들에게 가서 미끼를 다는 일을 도와주고 어떤 업자는 낚싯줄을 던질 지점을 알려주며 조언한다. 그 대가로 수수료를 청구한다. 이제 메기든 배스든 물고기를 낚을 때마다 낚시꾼과 우리 양쪽 모두 수수료를 내야 한다는 뜻이다. 이들 ‘중개인’들은 대부분 커다란 배스에 관해 떠들기 좋아하고 낚시꾼들에게 물 밑의 괴물 배스에 대한 흥미를 불러일으킨다. 그들은 “물론 돈을 잃을 수도 있지만”이라고 경고하면서도 “괴물 배스를 낚았을 때 받을 상금을 생각해 보라!”며 낚시꾼들을 부추긴다. 어떤 사람들은 중개인의 조언을 받아들여 그들이 지목한 곳에 낚싯대를 드리운다. 중개인들과 시간을 더 보낼수록 낚시꾼이 지급할 수수료는 올라간다. 물론, 그들은 여전히 메기를 주로 낚을 뿐이다.
어떤 낚시꾼들은 집에서 몇 시간 동안 얼음구멍을 공부하고 수심을 기록한 도표를 자세히 살펴보면서 괴물 배스가 은신처로 삼을 만한 곳이 어디인지 연구한다. 그런 다음 고성능 컴퓨터와 최신식 장비를 갖추고 낚시터로 찾아온다. 하지만, 고성능장비가 없는 다른 낚시꾼과 비교해 성과는 나을 것이 없다. 이미, 지는 싸움을 하고 있기 때문이다. 얼음구멍 아래 괴물 배스가 헤엄치고 있다고 해도 물밑 메기의 비율은 여전히 80퍼센트에 이른다. 메기가 잡힐 때마다 1달러를 내다보면 설령 배스를 몇 마리 잡는다고 해도 가진 돈은 결국 바닥이 나고 말 것이다.
중개인 대부분은 낚시꾼이 커다란 배스를 잡기를 진심으로 바라고 온 힘을 다해 도울 것이다. 하지만, 중개인 역시 고객인 낚시꾼과 마찬가지로 결국 돈을 버는 쪽은 메기에 베팅한 사람이라는 사실을 간과한다. 물론 메기에 베팅하는 것은 괴물 배스를 추적하고 낚아 올려 상금을 얻는 것만큼 짜릿한 일은 아니다. 하지만, 메기에 베팅하는 것은 최종적으로 수익을 내는 데 압도적인 효과가 있는 전략이다.
일부 중개인은 이 전략의 비밀을 알아차리고 고객에게 메기에 베팅하라고 조언한다. 커다란 배스에 운을 맡기려는 낚시꾼들이 여전히 많기 때문이다. 하지만, 메기에 베팅하라는 말을 들은 낚시꾼들은 대부분 깜짝 놀라며 의심 가득한 말투로 묻는다. “메기에 베팅을 하라고요? 대체 왜요? 너무 위험해요. 누군가 괴물 배스를 낚기라도 하면 어떻게 하죠? 그때는 어쩌려고요? 1달러를 걸고 10달러를 잃는 겁니다. 완전히 빈털터리가 될 수도 있다고요! 가져온 돈을 다 잃는 것으로도 모자라 집에서 돈을 더 가져와야 할지도 모릅니다. 지금 그러라는 겁니까? 못해요, 못해.”
패기만만하던 낚시꾼이 겁을 잔뜩 먹은 목소리로 이야기한다. 그런 다음 자리로 돌아가서 괴물 배스를 낚으려고 해보지만 결국 가진 돈을 모두 잃고 만다.
이미 짐작하겠지만, 이 이야기는 옵션매도, 그리고 중개인과 거래자가(특히 초보거래자) 옵션매도를 보는 시각을 비유한 것이다. 괴물 배스를 잡으려는 낚시꾼은 옵션매수자다. 이들은 큰 수익을 올릴 수 있다는 말에 홀린 나머지 20퍼센트밖에 없는 배스를 잡겠다고 낚싯줄을 던진다(수익을 올릴 확률이 높다고 믿고 옵션 매수포지션에 진입한다.) 큰 수익을 안겨 줄 괴물 배스를 낚을 확률은 20퍼센트보다 낮다. 날씨를 연구하고, 미끼를 고르고, 낚싯줄을 드리울 구멍을 선택한다(시장 상황과 행사가격을 분석한다.). 얼음 낚시터는 거래소이다. 낚시터 중개인은 당연히 거래소 중개인에 비유할 수 있다.
확률상 메기가 잡힐 때마다 1달러를 받는 사람이(옵션매도자) 머지않아 돈을 쓸어모을 가능성이 크다. 하지만, 낚시꾼 대부분은 메기에 돈을 걸지 않는다. 운 좋게 커다란 배스나 괴물 배스를 낚기를 기대하면서 단 1달러를 걸고 3달러, 4달러, 심지어 5달러의 이익을 얻으려고 한다. 메기에 베팅하려면(옵션을 매도하려면) 두 가지 위험을 감수해야 한다. 첫째, 낚시터에 가기 전에 미리 주머니에 돈을 충분히 넣어둬야 한다. 낚시꾼이 첫 번째나 두 번째 시도에서 큰 배스를 낚으면 상금을 지급해야 하기 때문이다. 둘째, 가끔은 배스가 낚여 올라온다는 사실을 염두에 두어야 한다. 그동안 벌어들인 돈이면 배스를 잡은 운 좋은 낚시꾼에게 기분 좋게 상금을 지급하고도 남을 것이다. 반면, 얼음 낚시터를 처음 찾아 메기에 베팅을 한 상태에서 누군가 첫 번째 낚싯대를 던지자마자 큰 배스를 잡아서 그에게 돈을 지급하게 됐다고 생각해보자. 확률은 낮지만, 분명히 발생할 수 있는 일이다. 그렇더라도 다시 낚시터를 찾아와 메기에 베팅할 수 있는 담력이 있어야 한다. 이런 일을 겪었다고 해서 ‘메기에 베팅하는 것은 손해’라고 단정한다면 현명하지 못하다. 안타깝지만, 이것이 바로 많은 옵션매도자가 저지르는 실수이자 들어줄 상대만 있으면 털어놓는 실패담이다. 가진 돈은 5달러가 전부인 상황에서 상대가 어려운 확률을 뚫고 단번에 5달러짜리 배스를 낚았다면 하소연은 더욱 깊어진다. 옵션매도가 무모한 투자라는 오해는 이런 식으로 점점 굳어진다.
이제 기본개념을 이해했다. 상대가 배스를 덜 낚고, 특히 괴물 배스 대신 메기만 낚아 올리도록 할 수 있는 여러 가지 방법이 있다. 이것이 앞으로 이 책에서 다룰 내용이다.