건강한 투자란 어떤 자산에 대해 그 자산이 가진 가치보다 더 높은 가격을 지불하지 않는 것이다. 만약 우리가 이 명제를 받아들인다면, 우리가 무엇을 사려고 하든 그 전에 최소한 그 가치를 계산해 보아야 한다. 가치는 보는 사람의 눈에 따라 다르고, 어떤 가격이든 그 가격을 받아들일 수 있는 다른 투자자들이 있다면 그 가격은 정당화될 수 있다고 주장하는 사람들도 있다. 하지만 이는 정말 터무니없는 주장이다. 그림이나 조각에 대해서는 이런 주장이 받아들여질 수도 있지만, 우리는 미래에 예상되는 현금흐름을 기대하고 금융자산을 사려고 하는 것이다. 단지 누군가 더 높은 가격을 지불할 것이라는 주장만으로 한 주식의 가격을 정당화시킬 수는 없다. ---pp.8~9, 제1부 가치평가는 어떻게 하는가

성장기업이란 이전에 투자로 거두어들인 가치보다 미래에 같은 수준의 투자를 통해 더 많은 가치를 거두어들일 기업을 가리킨다. 앞서 언급한 높은 성장률을 보이는 기업은 성장기업으로 분류하는 방식과 비슷해 보일 수도 있지만 중요한 차이가 존재한다. 성장 자산의 가치는 얼마나 높은 성장이 예상되는지에 따라 달라질 수도 있지만, 초과 수익률(자본비용 대비 투하자본이익률)로 측정되는 성장성의 질에 따라서도 달라진다는 점을 기억해야 한다. 성장기업들은 규모나 성장 전망의 측면에서 매우 다양하지만, 그들은 몇 가지 공통점을 가지고 있다. ---p.112, 제2부 기업의 사이클에 따른 가치평가

언더 아머의 기대성장률과 베타를 각각 20.9%와 1.44로 대입하면 다음과 같이 PER을 구할 수 있다.

언더 아머의 PER = 13.78 + 32.04 × 0.209 - 6.6 × 1.44 = 10.97

언더 아머의 현재 PER인 20.71배에 비하면 여전히 비싸 보인다. 내재가치평가에서는 저평가로 나타났지만 상대가치평가에서는 고평가라는 결론이다. 결과적으로 내재가치평가의 결과는 장기적 관점의 투자자에게 안도감을 주며, 상대가치평가의 결과는 단기적인 난기류에 대한 준비를 하도록 경고를 준다. ---p.128, 제2부 기업의 사이클에 따른 가치평가

은행, 투자은행, 보험회사의 가치평가를 하는 데에는 크게 두 가지 문제가 있다. 우선 금융 서비스 기업의 자기자본과 부채를 구분 짓는 것이 어렵다는 점이다. 비금융 서비스 기업의 자본을 측정할 때 우리는 자기자본과 부채를 모두 포함시키는 경향이 있다. 금융 서비스 기업의 부채는 또 다른 의미를 가진다. 은행에 있어 부채는 보통 제조업에서 상품으로 제조되어 더 높은 가격으로 판매되어 수익을 창출하는 원천이 되는 원재료의 성격을 지닌다. ……
은행의 현금흐름은 주주 현금흐름으로 정의되기는 하지만 이 또한 어렵다. 순자본적 지출과 운전자본을 측정하는 것도 문제다. 공장, 장비, 다른 고정자산에 투자하는 제조업의 기업과는 달리 금융 서비스 기업은 브랜드나 인적 자본과 같은 무형자산에 주로 투자한다. 결국 미래의 성장을 위한 투자는 종종 회계 장부상에 영업비용으로 처리된다. 은행의 운전자본을 유동자산과 유동부채의 차액으로 정의한다면, 은행자산의 대부분이 운전자본으로 분류되어 버릴 것이다. 이 수치의 변화는 매우 크고 변동성이 심할 뿐더러 미래의 성장에 대한 재투자와도 아무런 관련이 없게 된다. ---pp.172~173, 제3부 특별한 업종의 가치평가

§10가지 실전 원칙 §
1. 모형을 버리는데 자유로워야 한다. 그러나 원칙은 양보하지 말라.
2. 시장에 주의를 기울여라. 그러나 시장이 우리의 결정을 좌우해서는 안 된다.
3. 위험은 가치에 영향을 미친다.
4. 성장은 공짜가 아니며, 가치에 긍정적인 것만은 아니다.
5. 성장을 포함해 모든 좋은 것에는 마지막이 있다. 세상에 영원한 것은 없다.
6. 파산의 위험을 경계하라. 많은 기업들이 이를 막지 못한다.
7. 과거를 보라. 그러나 미래에 대해 생각하라.
8. 대수의 법칙을 기억하라. 평균은 어떤 수보다 뛰어나다.
9. 불확실성을 인정하고 받아들여라.
10. 스토리를 숫자로 바꾸어라.