워런 버핏의 가장 큰 강점 중 하나는 복잡한 내용을 매우 단순하게 정리하는 능력이다. 위의 워런 버핏의 네 가지 원칙은 명확하고 기억하기 쉽다. 앞으로 이 책을 읽어나갈 때는 항상 이 네 가지 원칙을 염두에 두자. 투자 결정을 내릴 때 이 네 가지 조건이 모두 충족되는지 확인하는 것은 무엇보다 중요하다. 워런 버핏은 이 네 가지 원칙들을 평가하기 위해 기업의 연차보고서(10-K)와 분기보고서(10-Q)를 참고하며, 정량적 수치뿐만 아니라 경영진의 역량과 같은 정성적 정보도 꼼꼼히 검토한다. 이러한 보고서는 미국 증권거래위원회(SEC)의 규정에 따라 상장기업이 제출하며, 개인 투자자도 누구나 자유롭게 열람할 수 있다.
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디즈니(Disney)사의 발행 주식 수가 1,000주라고 가정하면 이론적으로는 최대 1,000명의 주주가 존재할 수 있다. 여기서 이사회(BOD, Board of Directors)라는 조직이 왜 필요한지 알 수 있다. 실제로 기업의 주식은 훨씬 더 많은 수로 나뉘어 있으며, 대개 수천 명에서 수백만 명에 이르는 주주가 존재한다. 이렇게 많은 사람들이 기업의 지분을 보유하고 있기 때문에, 이사회는 주주를 대표하여 기업의 주요 의사결정을 감독하는 역할을 맡는다.
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발생주의 회계는 정확성과 신속성을 제공하지만, 실제 현금 흐름을 보여주지 못한다는 단점이 있다. 앞서 월마트의 예시로 돌아가 보자. 여러분이 제품을 공급하고 매출을 기록했더라도, 아직 대금을 받은 것은 아니다. 이론적으로는 월마트가 대금을 지급하지 못할 가능성도 존재한다. 물론 월마트는 세계 최대의 유통기업이므로 이러한 사례를 설명하기에는 적절하지 않을 수 있다. 그러나 거래 상대방이 대금을 지급하지 못하는 상황은 충분히 발생할 수 있으며, 거래처가 파산할 경우 장부에 매출로 기록된 금액이 실제 현금으로 회수되지 않을 가능성도 있다.
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재무활동 비용은 기업이 사업을 운영하기 위해 빌린 자금에서 발생하는 비용으로 제품 생산 이외의 영업비용에 포함해야 할 것처럼 보인다. 직관적으로는 타당해 보이지만 이러한 비용은 일상적인 영업활동에서 발생한 것이 아니므로 별도의 항목인 이자비용(interest expenses)으로 표시된다. 손익계산서 예시에서도 10번 항목인 손이자손익 항목은 영업비용과 구분되어 있다.
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코카콜라가 10개의 캔 음료를 판매한다면, 이 제품을 생산하는 과정에서 제조원가가 발생한다. 제조원가에는 설탕이나 캔을 만드는 데 사용되는 재료비, 생산 과정에 투입되는 인건비 등 제품 생산에 소요된 모든 비용이 포함된다. 직접 제품을 생산하는 기업은 원재료비와 인건비 등을 바탕으로 제조원가를 계산하며, 생산을 외부 업체에 맡기는 기업은 외주 생산비가 주요 원가로 반영된다. 제품이나 서비스를 제공하기 위해 직접 소요된 모든 비용은 손익계산서의 매출원가에 포함된다. 여기서 주목해야 할 것은 직접비용(direct costs)이다. 직접비용은 제품 하나를 생산하는 데 정확히 얼마가 들어갔는지 계산할 수 있는 비용을 말한다. 제품 판매량이 증가하면 직접비용도 함께 증가한다.
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가치투자자는 단순히 좋은 기업을 찾는 데 그치지 않고, 여러 기업을 비교하여 가장 적합한 투자 대상을 선정해 투자한다. 재무비율 분석은 이러한 비교 분석 과정에서 매우 유용하다. 특히 규모가 다른 기업을 비교할 때 매출총이익이나 당기순이익 같은 절대적인 수치만으로는 충분하지 않다. 그러나 재무비율을 활용하면 기업의 규모와 관계없이 동일한 기준으로 수익성을 비교할 수 있다.
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기업의 재무비율을 분석할 때 필자가 중요하게 여기는 두 가지 지표는 순이익률과 이자보상비율이다. 회사가 100달러어치의 캔음료를 판매해 최종적으로 20달러의 순이익을 남긴다면, 순이익률은 20%, 즉 매출 1달러당 20센트의 이익을 남기는 셈이다. 순이익률이 낮은 기업은 이익률이 높은 기업에 비해 원가 상승이나 매출 감소와 같은 변화에 대응할 여력이 부족할 수 있다. 두 번째로 이자보상비율(Interest Coverage Ratio)은 기업이 영업이익으로 이자비용을 얼마나 충분히 감당할 수 있는지를 보여주기 때문에 기업의 재무적 위험을 판단하는 데 중요한 지표다. 투자자는 기업이 안고 있는 위험을 정확히 파악하고, 그 위험에 대한 노출을 줄임으로써 투자 원금을 보호하며 장기적으로 안정적인 수익을 얻을 가능성을 높일 수 있다.
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현재 실적과 단기 실적 전망치는 과거 실적 추세와 일치해야 한다. 만약 현재 실적과 단기 실적 전망치가 과거 실적 추세와 일치하지 않는다면, 과거와 같은 장부가치 성장을 기대하기 어려우며 계산 결과가 부정확해지고 오해를 초래할 수 있다. 반면, 현재 및 단기 실적 전망이 과거 실적 추세와 일치한다면 미래의 장부가치 성장률을 합리적으로 예측할 수 있다.
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버핏의 말에서도 알 수 있듯이, 많은 투자자가 기업이 오랜 기간 동안 빠른 속도로 계속 성장할 수 있다고 가정했다가 낭패를 본다. 기업이 막대한 이익을 내며 빠르게 성장하면 흥미로운 결과가 나타난다. 경쟁자들이 그 시장에 주목하기 시작하는 것이다.애플을 예로 들어보겠다. 2008년부터 2012년까지 애플은 스마트폰과 태블릿 시장의 성장에 힘입어 폭발적인 이익 증가를 기록했다. 당시에는 아이폰과 아이패드의 품질과 성능에 견줄 만한 제품을 내놓은 경쟁사가 거의 없었다. 하지만 시장이 성숙하면서 상황이 달라졌다. 4~5년이 지나자 구글, 삼성, 아마존 등이 경쟁 제품을 내놓기 시작했고, 애플이 누리던 시장 지배력도 점차 약해졌다. 애플의 사례에서 분명히 얻을 수 있는 교훈은 높은 성장률이 오랫동안 지속될 것이라고 가정할 때 매우 신중해야 한다는 점이다.
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