2020년은 ‘삼성전자’와 ‘외국인’ 없이 현재 수준까지 회복했다. 이를 반대로 해석하면, 삼성전자는 아직 오르지 않았다. 이것이 오히려 2021년의 주식시장과 삼성전자 개별 주식 측면에서는 기회 요인이라고 생각한다. 과거에는 덩치가 큰 주식인 삼성전자가 상승하면, 수급의 ‘블랙홀’ 현상이 나타나면서 나머지 주식들이 하락했다. 펀드매니저들은 그럴 때가 운용하기 힘든 순간이다. 하지만 이번에는 그렇지 않을 거라고 생각한다. 그 이유는 당연히 시장에 풍부한 유동성 때문이다. 실제로 나머지 주식들 역시 실적의 추세적 강세가 예상되는 상황이다.
--- p.57

가치주, 성장주 구분해서 스타일 투자를 하는 것보다 변화의 핵심에 투자를 했으면 한다. 성장하는 산업에 속한 기업은 압도적인 시장 지배력이 없더라도 성장이 가능하다. 해당 산업군 내에서 시장 지배력이 있는 기업을 찾아 투자하면 승률이 높아질 수 있다. 실제로 ‘텐 베거Ten bagger(10루타)’라고 불리는 10배 수익률의 종목들은 이런 성장 산업의 밸류체인에 있는 종목들에서 탄생한다.
--- p.61

투자 측면에서 동행 지표는 가치가 높지 않다. 좋은 기업을 혹은 업종을 먼저 사고, 먼저 팔아야 수익을 낼 수 있기 때문이다. 그렇다면 주목해야 할 선행 지표는 무엇일까? 많은 경제 지표 중 투자 지표, 즉 설비투자를 눈여겨봐야 한다. 수출이 매출이라면, 설비투자는 R&D에 비유할 수 있다. 설비투자는 어디에 돈이 몰리는지, 어떤 수요가 제일 많은지, 무엇이 가장 유망할지를 알려주는 경제 지표라고 생각한다. 새로운 사업에 투자를 하든, 기존 설비를 새로운 설비로 바꾸든, 공장 라인을 증설하든, 이와 같은 경영 판단을 하는 데 필수적인 바탕은 바로 수요, 즉 주문의 증가다. 주문이 아직 늘어나지 않았다고 하더라도 주문이 늘어날 것으로 예상될 때 기업들은 설비투자를 늘린다.
--- pp.98-99

기후변화 대응 관련 종목이 주도주가 되기는 어려울 것이라는 시각은 여전히 많다. 지금이야 코로나19 때문에 기후변화가 관심을 받지만, 이내 곧 우선순위에서 밀려날 것이라는 의견도 있다. 또한 기후변화 대응이 중요한 문제인 것은 알겠지만 투자할 만한 대상이 별로 없다는 반응도 자주 듣는다. 투자할 만한 대상이 별로 없다는 것은 좀 허무해 보일 수도 있는 부분이다. 하지만 달리 생각해보면, 이는 아직 기회가 남아 있다는 말로도 해석할 수 있다. 마윈이 한 말 중 자주 인용되곤 하는 “모두가 너에게 동의한다면 왜 너에게 기회가 있겠냐”는 질문과 같은 맥락이다.
--- pp.140-141

주식 장세는 경기 순환과 맞물리면서 상승과 하락이라는 반복적인 변동을 보인다. 슘페터와 같은 경제학자들의 경기순환론에 따르면 경기는 회복기에서 활황기라는 호황 국면이 있고, 그것이 한계에 도달하면 후퇴기에 들어가서 침체기로 이어지는 불황 국면이 존재한다. 이렇게 경기 순환이 4가지의 국면으로 나뉘는 것처럼 주식 장
세도 4가지의 국면으로 나눌 수가 있다. 통상적으로 주식 장세는 경기 변동에 선행하는 성격을 가지고 있다. 앞서 언급한 것처럼 우라가미 구니오는 주식 장세를 ‘금융 장세, 실적 장세, 역금융 장세, 역실적 장세’로 구분한다. 각각에 대해 살펴보자.
--- pp.156-157

2020년의 주식시장 역시 전형적인 금융 장세의 성격을 보이며 주가가 상승했다. 2020년에도 ‘7공주’가 등장했다. ‘코스피 7공주’라고 불렸던 삼성바이오로직스, 네이버, 셀트리온, LG화학, 삼성SDI, 카카오, 엔씨소프트가 그 주인공들이다. 2020년의 주도주로는 BBIG, 그린뉴딜 관련주(태양광, 풍력, 수소) 그리고 코로나 키트·치료제 등이 꼽히는데, 성장에 대한 기대감이 그 어느 때보다 강하게 주가에 반영됐다. 그렇다면 2020년의 주도주들은 2021년에도 그 지위를 유지할 수 있을까? 금융 장세 이후 자문사 7공주들의 모습을 살펴보면서 해답을 찾아보자.
--- pp.183-184

앞서 미국의 10년 만기 국채 수익률은 1980년 16% 수준에서 지금까지 무려 40년 동안 계속 하락했다는 점을 얘기했다. 그래서 우리는 늘 ‘저금리’라는 말을 하며 살았다. 어쨌든 지난해보다는 금리가 낮았기 때문이다. 그런데 2019년의 저금리와 2020년의 저금리는 다른 것 같다. 2019년의 저금리는 ‘언젠가 올라갈 수도 있을 것 같은 저금리’였다면, 2020년의 저금리는 ‘앞으로 당분간 오르지 않을 저금리’이기 때문이다. 마치 『드래곤볼』이라는 책에서 손오공이 시간의 방으로 들어갔던 것처럼 이제 금리도 시간의 방으로 들어간 것일 수 있다.
--- p.225

애스워드 다모다란 교수는 (중략) 밸류에이션을 알아야 하는 이유를 고민했고, 이에 대해 다음과 같이 말했다. “왜 나는 밸류에이션을 하는가? 내 안에 있는 ‘레밍’과 싸우기 위해서다(Why do I valuation? to fight the lemming in me).” 레밍은 ‘나그네쥐’라고 불리는 설치류의 일종인데, 우두머리를 따라 이동하다가 절벽을 만나면 그대로 뛰어들어 바다에 빠져 익사하기도 한다. 이런 레밍의 특징에서 따와서 ‘맹목적으로 다른 사람을 따라 하는 집단적 편승 효과’를 가리켜 ‘레밍 효과(Lemming effect)’라고 한다. 다모다란 교수는 레밍처럼 되지 않으려면 밸류에이션을 배워야 한다고 이야기했던 것이다. 밸류에이션을 공부하는 것은 구명조끼를 입은 레밍이 되는 것을 의미한다. 다른 레밍을 따라가다가 절벽에서 떨어지더라도 구명조끼를 입었다면 살아남을 수 있다.
--- pp.273-275

한국 주식시장에 대한 개인투자자들의 인식 변화, 저금리 기조의 장기화, 대체 투자 자산들(부동산 등)의 매력 저하, 2021년 기업 이익의 개선 등 2021년의 한국 증시는 매우 좋은 흐름을 보일 것으로 전망한다. ‘천수답(天水畓) 장세’라는 한국 증시의 고질적인 고정관념에서 이제는 벗어나야 할 때다. 투자자들이 지금 해야 할 일은 장기 상승에 대한 믿음을 갖고 어떤 업종, 어떤 기업에 투자를 할 것인지를 결정하는 것이다. 계좌 수익률은 사실 지수보다는 업종과 종목 선정에 의해 결정된다. 그래서 2021년 반드시 비중을 확대해야 할 투자 유망 업종을 분석해봤다(별 5개: 적극 비중 확대, 별 4개: 비중 확대).