이 책에는 많은 사실과 숫자들이 나온다. 그렇다고 걱정하지는 말라. 이들 자료는 금융초보자들을 위해 마련한 것이며, 실용적이고 검증된 조언을 제공할 것이다. 사전지식 따위는 필요없다. 투자로부터 성과를 얻겠다는 관심과 욕구만 있으면 된다.
투자란 합리적이고 예측 가능한 소득이나 장기적인 가격상승의 형태로 이익을 얻으려고 자산을 구입하는 방법이다. 투자 수익을 기대하는 투자기간이 얼마나 긴지, 수익이 얼마나 예측가능한지가 투자와 투기를 구분하는 기준으로 흔히 사용된다. 투기꾼은 단 며칠 혹은 몇 주 만에 단기 이익을 얻으려고 주식을 매수한다. 투자자는 몇 년 혹은 몇십년에 걸쳐 믿을만한 현금흐름이나 자본이득이 기대되는 주식을 매수한다. 이 책이 투기자를 위한 책이 아니라는 사실을 나는 분명히 밝혀두고자 한다.
미디어가 거품을 부추기고 지원했으며, 미국을 투기판으로 바꿔 놓았다. 주식시장과 마찬가지로 언론도 수요와 공급의 법칙에 따라 움직인다. 투자자들이 인터넷 투자기회에 관해서 더 많은 정보를 얻고 싶어 했으므로 이러한 수요를 채우려고 잡지 공급이 늘어났다. 그리고 독자들은 암울하고 회의적인 분석에는 관심이 없었으므로 쉽게 부자가 되는 방법을 알려주겠다는 출판물에 몰려들었다. 인터넷 잡지들은 ‘다음 달에 두 배가 될 인터넷 종목들’하는 식으로 주요기사를 실었다. 제인 브라이언트 퀸의 표현을 빌자면 이런 기사는 투자포르노였다. 노골적인 포르노가 아니라 점잖은 포르노이긴 하지만 그래도 포르노였다.
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미래의 주가 움직임을 정확하게 예측해서 적절한 매수매도 시점을 찾아내려는 노력이야말로 투자자들이 가장 끈질기게 시도하고 있는 일임에 틀림없다. 황금달걀을 찾으려는 이런 노력 덕분에 과학적인 방법에서부터 신비로운 방법에 이르기까지 다양한 기법들이 개발되었다. 오늘날에도 태양흑점을 측정하거나 달의 모습을 관찰하거나 샌앤드레이어스 단층의 진동을 계측하는 방법으로 미래 주가를 예측하려는 사람들이 있다. 그러나 사람들은 대부분 기술적 분석이나 기본적 분석, 이 두 방법 가운데 하나를 선택한다.
기술적 분석은 주식평가에 대해서 공중누각이론을 믿는 사람들이 사용하는 매수매도 시점 예측 기법이다. 기본적 분석은 개별 종목 선택에 대해서 견고한 토대 이론을 믿는 사람들이 사용하는 기법이다.
기술적 분석은 근본적으로 말해서 주식 차트를 그리고 해석하는 일이다. 그래서 이 방법을 쓰는 사람들을 차티스트라고 부르는데 숫자는 많지 않지만 약을 잘못 먹은 종교집단 같은 사람들이다. 이들은 과거 주가와 거래량의 움직임을 연구해서 미래 주가 움직임에 대한 단서를 찾아낸다. 대부분의 차티스트들은 시장에서 논리는 10퍼센트에 불과하고 심리가 90퍼센트라고 믿는다. 이들은 대개 공중누각 학파에 속하며, 투자란 다른 사람들의 행동을 예측하는 게임이라고 본다. 물론 차트는 다른 사람들이 과거에 취한 행동을 보여줄 뿐이다. 그러나 차티스트들은 다른 사람들의 행동을 자세히 연구하는 것이 미래 군중의 행동을 예측할 수 있게 해주기를 바란다.
기본적 분석가들은 정반대의 입장이어서 시장에서 논리가 90퍼센트이고 심리는 10퍼센트에 불과하다고 믿는다. 이들은 과거의 가격 움직임의 패턴에는 관심이 거의 없고 증권의 적정 가치를 평가하려고 노력한다. 이 경우 가치는 이익과 배당의 예상 성장률, 이자율, 위험과 관련된다. 이러한 요소들로 기업의 미래 성장을 예측하여 이들은 증권의 내재가치, 즉 견고한 토대 가치를 평가한다. 만일 내재가치가 시장가격보다 높으면 투자자는 증권을 매수한다. 기본적 분석가들은 시장이 결국 증권의 진정한 가치를 정확하게 반영한다고 믿는다. 아마도 월스트리트 증권분석가들 가운데 90퍼센트는 자신을 기본적 분석가로 여길 것이다. 이들은 차티스트들이 품위도 없고 전문성도 없다고 주장한다.
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교수들은 간혹 학생들로부터 이런 질문을 받는다. “교수님은 그렇게 똑똑하신데 왜 부자가 아니시죠?” 이런 질문에 교수들은 마음이 상한다. 사회적으로 유용한 직업인 교육에 종사하느라고 자신이 세속적 부를 포기했다고 생각하기 때문이다. 이 질문은 기술적 분석가들에게 더 잘 어울린다. 기술적 분석의 목적은 오로지 돈 버는 데 있으므로 기술적 분석을 가르치는 사람들은 당연히 이 기법을 활용해서 성공했을 것이기 때문이다.
자세히 살펴보면 기술적 분석가들은 구멍 난 신발을 신고 해진 셔츠를 입은 경우가 많다. 나는 성공한 기술적 분석가가 있다는 말은 들어보지 못했지만 실패해서 파산한 사람은 여럿 보았다. 그런데 기묘하게도 기술적 분석가들은 절대 후회하지 않는다. 만일 우리가 결례를 무릎쓰고 그에게 왜 파산했는지 물으면 그는 자신의 차트를 믿지 않는 너무도 인간적인 실수를 저질렀기 때문이라고 솔직하게 대답할 것이다. 만찬 테이블에서 차티스트 친구로부터 이런 대답을 듣고 나는 숨이 막혀 당혹스러웠던 적이 있다. 이후로 나는 절대로 차티스트와 식사를 하지 않는다. 소화가 안 되기 때문이다.
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기본적 분석의 효과에 대해서 두 견해가 맞서고 있다. 월스트리트 사람들은 기본적 분석이 계속해서 더 강력하고 정교해지고 있다고 생각한다. 따라서 개인투자자는 전문 펀드 매니저 및 기본적 분석가 팀과 겨루어서는 이길 가망이 거의 없다.
그러나 학계에는 그런 거만한 태도를 비웃는 사람들이 많다. 심지어 일부 학자들은 눈을 가린 원숭이가 신문 경제면에 화살을 던지는 방법으로도 전문 펀드매니저들 못지않게 종목을 잘 선정할 수 있다고 주장한다. 이들은 펀드매니저와 기본적 분석가의 종목 선택이 순수 아마추어보다 전혀 나을 바가 없다고 주장하고 있다.
내 견해는 학계의 많은 동료들처럼 극단적인 수준은 아니다. 하지만 이런 질문에 대한 방대한 연구결과를 이해하는 일은 현명한 투자에 꼭 필요하다. 7장에서는 학계와 시장 전문가 사이에 계속 벌어지고 있는 주요 전쟁을 자세히 설명하고 이 전쟁이 우리 지갑에 왜 중요한지를 알아보겠다.
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확실한 정보에 흥분하지 말라 우리는 온갖 이야기를 듣는다. 삼촌 진은 자이레에 있는 다이아몬드 광산이 틀림없이 성공한다고 말한다. 그러나 땅 속에 구덩이 하나 파 놓고 그 앞에 사기꾼이 서 있는 것이 대개 광산이다. 사촌형수 거트루드는 알려지지 않은 생명공학 회사에 대해서 자신있게 말한다. “엄청나게 값이 싸. 주당 1달러밖에 안 돼. 게다가 암 치료제를 개발했다고 곧 발표한대. 생각해 봐. 2천달러면 2천 주나 살 수 있어.” 친구, 친척, 전화, 인터넷 등 사방에서 정보가 들어온다. 말려들지 마라. 확실한 정보 따위는 가까이하지 말라. 이것들은 일생에서 가장 부실한 투자가 될 가능성이 대단히 높다. 그리고 헐떡거리며 말하는 사람에게서는 절대로 아무것도 사면 안 된다는 점을 명심하라.

절대 실패하지 않는다는 방법을 믿지 마라 어떤 전문가나 아마추어는 최고의 펀드매니저를 발굴하는 방법이 있고 주가가 하락할 때는 시장에서 빠져나오는 방법이 있다고 말한다. 그러나 슬프게도 그런 방법은 존재할 수가 없다. 물론 나중에 돌아보면 평균 이상의 실적을 올린 투자 전략이 있지만 그런 전략은 시간이 지나면 모두 스스로 무너진다. 수년, 심지어 수십 년 동안 성공을 거둔 시점 선택 전략이 있다고 주장하기도 한다. 하지만 나는 20세기 초의 전설적 투자가 버나드 바루크의 말에 동의한다. “시점선택을 할 수 있는 사람은 거짓말쟁이뿐이다.” 20세기 말의 전설적 인물 존 보글은 말했다. “시점 선택에 계속해서 성공한 사람은 내가 아는 한 아무도 없다.”