지능이 토큰으로 거래되는 시대
투자의 문법은 어떻게 달라지는가

1978년 서울 강남구 압구정동에서는 농부가 소를 끌며 밭을 갈았다. 그 뒤로는 현대아파트가 공사 중이었다. 그렇게 막대한 부가 형성되고 있었지만, 어떤 사람은 그 기회를 흘려보냈고, 어떤 사람은 그 흐름에 올라타 부를 일구었다. 저자는 이 장면을 지금의 AI 혁명과 겹쳐 놓는다. 과거에도 지금도 혁명은 언제나 모두의 앞에서 시작되지만, 그 열매는 흐름을 읽고 올라탄 사람에게만 돌아간다는 것이다.

『이효석의 21세기 투자법』은 그 흐름을 읽는 방법을 4부로 나누어 설명한다. 1부와 2부에서는 바뀌지 않는 것을 다루고, 3부와 4부에서는 근본적으로 바뀌는 것이 무엇인지 설명한다. 구조 자체에 투자 철학이 담겨 있다. 바뀌지 않는 것을 먼저 단단히 세우고, 그 위에 바뀌는 것을 얹어야 한다는 의미다.

1부에서는 돈을 잃는 이유가 시장이 아니라 인간의 본성에 있다는 사실을 밝힌다. 저자가 수백 명의 포트폴리오를 직접 들여다본 끝에 발견한 차이는 단순했다. 돈을 번 사람은 이익이 난 종목의 비중이 컸고, 그렇지 못한 사람은 손실이 난 종목의 비중이 컸다. 그 배경에는 손실 회피 성향과 확실성 효과라는 인간의 본능이 있다. 그래서 저자는 포트폴리오를 축구 국가대표처럼 ‘베스트 11’로 구성하라고 말한다. 종목을 고를 때는 오디션 심사위원처럼 비교 토너먼트를 하고, 한번 편입한 종목은 생애주기에 따라 보유 비중을 조절한다. 여기에 닻 내림 효과를 바탕으로 주도주를 파악하는 관점도 안내한다.

2부에서는 20세기에도 21세기에도 똑같이 작동하는 자본주의의 문법을 하나씩 꺼낸다. 레버리지를 ‘돈을 빌리는 일’이 아니라 삶 전체에 적용되는 문법으로 확장하고, 그 성과를 ‘신용 × 꿈의 크기 × 메타인지’라는 공식으로 정리한다. 복리는 ‘마법’이 아니라 ‘잔인한 것’이라고 다시 정의한 뒤 시계를 멈추지 말 것, 소유할 것, 충분히 길게 가져갈 것이라는 세 가지 원칙을 제시한다. 이어지는 ‘주가 = 펀더멘털 × 멀티플’이라는 공식은 이 책에서 가장 실용적인 뼈대다. 사업을 직접 운영해 본 저자는 PER을 ‘사업이 앞으로 몇 년이나 지속할 것인가’에 대한 약속으로 읽어 낸다. 그리고 이익을 폭발시키는 출발점으로 NEW라는 개념을 세운 뒤, 그것을 검증하는 네 가지 질문, 즉 새로운 시장을 창출하는가, 기존 시장을 대체하는가, 사람들의 행동을 바꾸는가, 수익 구조를 바꾸는가를 실전 도구로 건넨다. 마지막에서는 워런 버핏과 일론 머스크의 ‘경제적 해자’ 논쟁을 통해, 해자가 사라진 것이 아니라 보이는 곳에서 보이지 않는 곳으로 옮겨 갔을 뿐임을 설명한다.

3부에서는 21세기에 달라지는 것이 무엇인지 설명한다. 20세기에는 주로 가격이 흔들렸지만, 21세기에는 가치 자체가 흔들린다. 그래서 저자는 추세 추종도 자기 과신도 아닌 제3의 태도로 ‘정렬’을 제안한다. 이어 가치·가격·가치관이라는 세 단어를 따라가며 가치가 인간 욕망의 함수임을 밝히고, 밸류에이션의 역사를 욕망의 이동으로 다시 쓴다. 생존의 욕망이 PBR의 시대를, 안전의 욕망이 PER의 시대를, 관계의 욕망이 PSR과 MAU의 시대를 열었다면, 효율의 욕망은 지능이 토큰 단위로 거래되는 시대를 열고 있다는 것이다. 또한 화폐 가치의 하락을 통해 투자의 의미를 새롭게 되새기고, AI와 지정학 등 갈수록 영향력이 커지는 경제 외적인 요인에 어떻게 대처해야 하는지 알려 준다.

4부에 이르면 저자는 지금의 변화를 ‘4차 산업혁명’이 아니라 ‘1차 AI 혁명’이라고 고쳐 부른다. 여기서 이 책의 가장 실용적인 통찰이 등장한다. 병목과 해자다. 병목은 수급 불균형이 만드는 일시적 우위이고, 해자는 경쟁자가 복제할 수 없는 구조적 우위다. 저자는 엔비디아에서 SK하이닉스로, 다시 HD현대일렉트릭과 삼성전기로 이어진 상승의 릴레이가 병목의 이동이었음을 보여 주며, 다음 병목을 읽는 눈을 제안한다. 마무리로 버블에서 살아남는 법으로 하워드 막스의 메모를 바탕으로 만든 ‘버블 체크리스트’ 10가지를 제시하며, 점수에 따라 현금 비중을 조절하는 구체적인 행동 원칙까지 제시한다.

이 책의 가장 큰 미덕은 자신의 한계를 먼저 인정한다는 데 있다. 저자는 서문에서 이 책이 21세기의 정답이라고 말할 수 없다고 밝히고, 에필로그에서는 아인슈타인을 인용해 “경험은 전수되지 않는다.”라고 고백한다. 30년간 단 한 해도 잃지 않았던 스탠리 드러켄밀러도, 만유인력을 발견한 뉴턴도 버블 앞에서 무너졌다는 사실을 설명하는 이유가 여기에 있다. 그래서 이 책이 독자에게 건네는 것은 다음에 오를 종목이 아니라, 어떤 미래가 와도 대처할 수 있는 태도다. 버블을 정확히 맞히는 것보다 중요한 것은 버블을 통과한 뒤에도 살아남는 것이다. 그것이 격변의 21세기를 맞이하는 투자자에게 저자가 간곡히 전하는 메시지다.