시간이 지나면서 한 가지 문제가 눈에 들어오기 시작했다. 기회비용이었다. 자산이 크지 않던 20대에는 확신을 얻은 소수 종목에 자금을 집중했다. 분석을 통해 충분히 싸다고 판단한 기업의 주식을 사서 기다렸다. 하지만 시장이 그 가치를 인정하기까지는 생각보다 오랜 시간이 걸렸다. 분석은 맞았지만 주가는 반응하지 않았고, 기다리는 동안 다른 종목과 산업에서 생겨난 기회는 지나가고 있었다. 그때부터 필자의 투자 판단 기준이 달라졌다. "어떤 기업이 저평가되어 있는가"보다 "언제 시장이 이 기업에 더 높은 멀티플을 부여하기 시작할 것인가"를 중요하게 생각했다.
---「1장 '변곡점의 시대, 투자 공식이 바뀌었다'」 중에서

보유 종목이 어느 날 갑자기 급락했다고 가정해보자. 1차원적인 투자자는 떨어진 주가에 놀라 공포 속에서 손절부터 고민한다. 하지만 그 하락이 같은 ETF에 편입된 다른 종목의 매도세로 인한 기계적 동반 매도 때문이라면 어떨까. 펀드 리밸런싱이나 강제 청산이 만든 일시적 수급 충격이라면 매도가 아니라 오히려 추가 매수를 검토해야 한다. 회사의 EPS도, 멀티플도 훼손되지 않았다. 그저 같은 ETF 안의 다른 종목이 빠지며 수급에 휩쓸려 가격만 밀렸을 뿐이다. 이런 하락은 명백한 소음이며, 좋은 가격에 비중을 늘릴 기회다. 반면 어떤 회사가 로열티율을 시장이 암묵적으로 기대하던 수준의 절반으로 공시했다고 해보자. 앞선 사례와 똑같은 폭의 주가 하락이 발생해도 그 의미는 다르다. 시장 참여자들이 밸류에이션의 기준으로 삼던 핵심 가정이 깨진 것이다. 당장 회사가 돈을 못 벌게 된 것을 넘어, 시장이 그 회사를 평가하던 잣대 자체가 다시 그어졌다.
---「2장 ‘내재적 인사이트’」 중에서

텐배거는 어떻게 찾을 수 있을까. 텐배거에는 한 가지 공통된 패턴이 있다. 10배에 도달하기 전에 필연적으로 두 배, 세 배 상승을 거칠 수밖에 없다는 것이다. 처음부터 10배 상승의 징후를 뚜렷하게 드러내는 기업은 없다. 주가가 바닥에서 두세 배 오른 뒤에야 시장의 주목을 받는 경우가 많다. 그때가 되면 언론도 다루고, 애널리스트도 리포트를 쓰고, 투자자들도 상승 이유를 고민하며 분석하기 시작한다. 다만 대부분은 이미 많이 올랐다는 이유로, 밸류에이션을 부담스러워하며 선뜻 매수하지 못한다. 하지만 두 배 오른 기업은 단순히 주가가 오른 기업이 아니라, 시장이 한 번 검증을 끝낸 기업이다. 어떤 이유로든 시장이 그곳에 자본을 몰아주기 시작했다는 뜻이다.
---「3장 ‘멀티플 리레이팅’」 중에서

어느 날 후배가 매수 기회를 놓쳤다며 다음과 같은 이야기를 해준 적이 있다. 미국의 한 기업을 오랫동안 공부했고 사업모델과 실적, 밸류체인 구조까지 분석한 끝에 강한 확신을 얻었다고 했다. 그래서 자신이 생각한 가격에 매수 주문을 걸어두고 잠이 들었지만 다음 날 아침 그를 기다린 것은 체결 알림이 아니라 솟아오른 양봉 차트였다. 주가는 그가 걸어둔 가격보다 4~5퍼센트 높게 출발했다. 후배는 작은 가격 차이로 주문이 체결되지 않았다며, 시장이 들어갈 틈을 주지 않아 속상하다고 했다. 그런데 이것이 속상한 일일까. 필자는 되물었다. 예상한 변화가 나타나 주가가 오른 것인데 왜 아쉬워하느냐고. 그날 주가가 뛴 이유가 후배의 분석과 맞아떨어진다면, 그 상승은 투자 가설을 뒷받침하는 신호일 수 있다. 많은 투자자가 이런 경우에도 낮은 매수 가격을 고집한다. 100주를 사려던 사람은 매수를 포기하고, 다섯 번 나누어 살 계획이었던 사람은 다음 조정을 기다린다. 하지만 필자는 반대로 생각한다. 가설이 확인됐고 상승 여력도 충분하다면, 처음 계획보다 비중을 늘릴 수 있어야 한다.
---「4장 ‘비중과 포트폴리오’」 중에서

필자는 단일 종목을 매매할 때도 계좌를 나누어 운용한다. 예를 들어 한 종목에 1억 원을 투자하기로 했다면 처음부터 하나의 계좌에 전액을 넣지 않는다. 5천만 원은 장기 보유 계좌, 나머지 5천만 원은 운용 계좌에 담는다. 장기 계좌의 자금은 내가 ‘정해진 미래’라고 판단한 가설에 투자하는 자본이다. 산업의 방향과 기업의 경쟁력이 변하지 않는다고 믿는다면 몇 년에 걸쳐 그대로 가져간다. 반면 운용 계좌의 자금은 시장의 변화에 대응하기 위한 자본이다. 같은 종목이라도 멀티플이 빠르게 확장되는 시기가 있고, 시장의 기대가 잠시 식는 시기가 있다. 그 과정에서 새로운 트리거가 나타나면 비중을 늘리고, 기대가 과열되었다고 판단하면 일부를 줄인다. 같은 종목을 들고 있지만 서로 다른 시간의 흐름으로 운용하는 것이다.
---「4장 ‘비중과 포트폴리오’」 중에서

많은 사람들은 레버리지가 위험한 이유를 손실률 때문이라고 생각한다. 그러나 레버리지가 위험한 이유는 손실을 키워서가 아니라, 시간을 빼앗기기 때문이다. 자신의 자본으로 투자한 사람은 판단이 틀려도 시간을 자기편으로 둘 수 있다. 주가가 하락하더라도 회사의 실적과 산업의 방향이 변하지 않았다면 시장이 다시 가치를 알아줄 때까지 기다릴 수 있다. 기회비용은 발생하지만, 살아남을 수는 있다. 하지만 빌린 돈으로 투자하는 순간 이자는 매일 쌓이고, 주가가 일정 수준 아래로 내려가면 반대매매라는 강제 청산이 기다린다. 회사의 실적이 좋아지고 있는지, 산업이 성장하고 있는지는 중요하지 않다. 담보 가치가 부족해지면 시장은 투자자의 의지와 상관없이 가장 나쁜 가격에 주식을 팔아버린다. 견뎌야 할 순간에 가장 먼저 시장에서 쫓겨나는 것이다. 레버리지의 문제는 틀린 투자를 망하게 만드는 것이 아니라, 맞는 투자조차 끝까지 버티지 못하게 만든다는 데 있다.
---「6장 ‘투자자의 그릇’」 중에서