장기 투자는 인내심이다

박용범 독서작가(2022)

인내심만 가지고 있다면 주식은 여전히 최고의 투자 수단이다. 회사를 절반 가격에 사들이는 것이 안전마진을 가지게 되는 것이다. 절반의 가격이 정상적인 상태에서는 형성되지 않는다. 세일 상태에 돌입하는 수많은 조건을 간파하는 것이 필요하다. 회사의 가격이 자꾸 바뀌는 이유는 미스터 마켓이 기분파이기 때문이다. 기업의 미래 예측은 어려운 게 문제이지만 그래도 매출과 이익이 꾸준하게 늘어날 만한 '좋은' 회사를 찾아야 한다. 최소한 평균 이상의 기업을 평균 이하의 가격에서 매입해야 한다. 현명하게 주식을 고르려면 소수의 우량 기업만 골라라.

납득이 가고 신뢰가 가는 장기 전략을 선택하는 경우 당신이 투자한 주식을 날마다 혹은 달마다. 심지어 분기마다 지켜보는 것은 그리 좋은 생각이 아니다. 주식을 매입한 후 놔두고 기다리는 장기적 관점을 견지하는 것이 성공의 열쇠임을 알아야 한다. 만약 좋은 회사(높은 자본 수익률을 가진 회사)를 사고 이러한 회사를 염가(높은 이익 수익률을 주는 가격)에 사는 자세만 견지한다면 당신은 미친 미스터 마켓이 말 그대로 거저 주려고 마음먹은 좋은 회사들을 체계적으로 살 수 있게 된다.

저자의 마법 공식은 아주 간단하다. 좋은 회사(자본 수익률이 높은 회사)의 주식을 염가(높은 이익수익률을 주는 가격)일 때에만 산다는 것이다. 투자자가 시장을 이기기는 쉽지 않은데, 시장을 이길 수 있는 단순하고 강력한 마법 공식을 활용한다면 효과는 클 것이다. 많은 투자자들이 주식 투자를 힘겨워 한다. 변수가 너무 많기 때문이다. 변덕스러운 주식시장과 변덕스러운 주가로 인해 수많은 투자자들이 좌절을 경험한다. 투자자가 시장을 이기기는 쉽지 않다. 특히 준비가 되어 있지 않은 투자자라면 더욱 그렇다. 마법 공식의 핵심은 평균 이상의 기업을 평균 이하의 가격으로 사는 것이다. 괜찮은 기업들을 쌀 때 사서 장기간 보유하면 반드시 큰 보상을 안겨준다는 것이 핵심이다. 마법 공식은 단순하고 쉽다. 장기간 함께할 수 있는 시간만 있다면 좌절은 더 이상 없다.

불행하게도 그처럼 장기 투자에서 좋은 수확을 올리려면 그리 짧지 않은 주가 하락 기간과 저조한 평가 실적이 수없이 반복되는 굴곡을 견뎌내야 합니다. 마법 공식이 매일, 매달, 매년 효과를 발휘했다면 모든 사람이 그 공식을 따라 투자할 것이며, 그렇게 되면 공식은 결국 제대로 성과를 내지 못할 것입니다. 진정한 도전을 장기간 마법 공식을 도전하는 것입니다. 결국에는 인내심이 투자 성공을 부릅니다.

탁월한 투자 전략들은 대개 제대로 실력을 발휘하는 데 오랜 시간이 걸립니다. 만약 어떤 투자 전략이 정말 이치에 맞는다면 장기간 투자하면 투자할수록 궁극적인 성공의 가능성도 높아진다. 투자 기간에 대한 시야는 5년 또는 10년, 20년으로 잡는 것이 이상적이다. 그러나 쉽지 않겠지만 투자 전략은 3년~5년만 유지해도 큰 성과를 낼 수 있어야 한다. 이 3~5년이 다른 투자 전략들과 리스크나 실적을 의미 있게 비교하기 위한 최소한의 기간이기도 하다. 미스터 마켓도 알고 보면 분별 있다. 단기적으로 미스터 마켓은 주식을 적정가 이하 또는 이상으로 팔거나 사는 매우 감정적인 사람처럼 행동한다. 장기적으로 보면 완전히 얘기가 달라진다. 그는 전혀 딴판이 되어 적정 가격을 매긴다. 그러므로 인내심은 모든 투자에서 성공으로 가는 관문이다. 투자는 엉덩이로 하는 것이다.

자신의 능력 범위를 정하고 그 안에서 의사결정을 하라는 것이다. 버핏이 60년대와 2000년대 초 기술주 버블이 일어났을 때, 자신은 기술 발전을 잘 모른다는 이유로 투자하지 않는 것이 능력 범위의 전형적인 사례이다. 자신의 능력과 시간에 따라 투자방법을 결정해야 한다.

투자에 성공하고 싶다면 '가치'라는 단어의 의미를 정확하게 이해할 필요가 있다. 즉, 가치의 본질은 무엇이고 가치가 어디서 형성되는지 알아야 한다. 가치에 대한 이해가 중요한 것은 투자에 성공하는 방법이 매우 간단하기 때문이다. 한마디로 먼저 투자 대상의 가치를 파악한 후, 그보다 훨씬 적은 비용을 지급하여 그것을 손에 넣으면 된다. 재차 강조하자면 성공적인 투자를 위한 비밀 열쇠는 투자 대상의 가치를 파악해서 이를 염가에 사는 것이다.

투자 전문가가 시장에서 실패하는 이유는 많은 종목을 포트폴리오에 담기 때문이다. 대부분의 펀드가 많은 종목을 포트폴리오에 담는 이유는 첫째, 많은 종목을 담아 포트폴리오를 다양화하는 것이 이득이라고 생각하기 때문이다. 개인 투자자들이 포트폴리오에 포함되어 있는 50~200개에 이르는 종목을 일일이 파악하는 것은 쉽지 않고, 펀드매니저들이 운용하는 뮤추얼 펀드처럼 포트폴리오를 다양하게 구성하는 것도 어렵다. 그런데 이렇게 포트폴리오를 다양하게 구성하면 설혹 수익률이 좋지 않은 종목이 포함되어 있더라도 펀드 전체 수익률에 큰 영향을 미치지 않는다는 장점이 있다. 이는 반대로 아무리 수익률이 좋은 종목이 포함되어 있어도 전체 수익률에 큰 영향을 미치지 않는다는 의미도 된다.

《주식시장을 이기는 작은 책(조엘 그린블라트 저)》에서 일부분 발췌하여 필사하면서 초서 독서법으로 공부한 내용에 개인적 의견을 덧붙인 서평입니다.

＜주식시장을 이기는 작은 책＞ 리뷰

＜주식시장을 이기는 작은 책＞의 핵심은, 좋은 전략을 만들고 그 전략이 효과를 보도록 인내심을 가지고 최소 3년 이상 투자하라는 것이다. 

그래서 저자는 책 서문부터 부록편이 끝날 때까지 지속적으로 ‘인내심’을 강조한다. 관련 문구들은 다음과 같다. 

마법공식이란 평균 이상 기업들의 주식을 평균 이하의 가격으로 구매하려는 투자가들을 위한 장기 투자 전략입니다. 

불행하게도 그처럼 장기 투자에서 좋은 수익을 올리려면 그리 짧지 않은 주가 하락 기간과 저조한 평가 실적이 수없이 반복되는 굴곡을 견뎌내야 합니다. … 마법공식이 매일, 매달, 매년 효과를 발휘했다면 모든 사람이 그 공식을 따라 투자할 것이며, 그렇게 되면 공식은 결국 제대로 성과를 내지 못할 것입니다.

진정한 도전은 장기간 마법공식을 고수하는 것. 

결국에는 인내심이 투자 성공을 부른다.

마법공식이 당신을 위해 작용할 거라고 밎지 않는다면, 당신은 마법공식이 성공할 기회를 맞이하기도 전에 그만둘 가능성이 아주 높다!

탁월한 투자 전략들은 대개 제대로 실력을 발휘하는 데 오랜 시간이 걸린다. 만약 어떤 투자 전략이 정말 이치에 맞는다면, 장기간 투자하면 투자할수록 궁극적인 성공의 가능성도 높아진다. 투자 기간에 대한 시야는 5년 또는 10년, 20년으로 잡는 것이 이상적이다. 그러나 쉽지 않겠지만 투자 전략은 3년~5년만 유지해도 큰 성과를 낼 수 있어야 한다. 이 3년~5년이 다른 투자 전략들과 리스크나 실적을 의미 있게 비교하기 위한 최소한의 기간이기도 하다. 

미스터마켓도 알고 보면 분별 있다. 단기적으로 미스터 마켓은 주식을 적정가 이하 또는 이상으로 팔거나 사는 매우 감정적인 사람처럼 행동한다.

장기적으로 보면 완전히 얘기가 달라진다. 그는 전혀 딴판이 되어 적정 가격을 매긴다. 

인내심은 모든 투자에서 성공으로 가는 관문이다. ‘투자는 엉덩이로 하는 것’ (감수자)

그러면서 저자는 마법공식의 지난 성적을 공개하고 그 탁월함을 제시하면서, 마법공식은 인내심을 갖고 투자할만한 가치가 있다고 강조한다.

마법공식은 성공한다, 기다릴 수만 있다면.

사실 평균적으로 1년에 5개월은 시장보다 못하다, 많은 경우 1년 또는 그 이상으로 효력을 발휘하지 못한다…. 4년에 한번꼴로 시장 평균을 능가하는데 실패했다. … 또 2년 기간으로 했을 때, 17년 동안 어떤 해의 어느 달을 시작으로 하든, 6회 중 1회꼴로 시장 평균보다 저조했다. 

하락시장에서는 조금 잃고, 상승시작에서는 많이 따고. 22년 동안 마법공식은 하락시즌에서 S&P500의 95퍼센트 성적, 상승시즌에선 140퍼센트의 성적 올렸다. 

3년 기간으로 했을 때, 시장 평균을 능가한 비율은 95퍼센트이다. 17년 측정 기간 중 어느 때라도 3년 동안 마법공식을 따랐다면, 당신은 언제라도 돈을 벌 수 있었다…. 측정한 169개의 3년 기간 중에서 마법 공식이 낸 최악의 수익률은 +11퍼센트였다. (시장은 -46퍼센트)

더불어 마법공식이 ‘탁월하지 않기 때문에 탁월하다’는 점도 강조한다.

만약 모든 사람들이 마법공식을 이용하게 되면, 염가는 사라지게 되고 그래서 마법공식도 효력을 잃게 되고 말 것이다. 이것이 바로 마법공식이 그렇게 훌륭하지 않다는 점을 행운으로 생각해야 하는 이유다. 

만약 한 전략이 오랜 시간이 지나서야 성공한다면(제대로 실력 발휘를 하려면 때로 3년에서 5년 정도 걸린다는 뜻), 대부분의 사람들은 그 전략을 고수하지 못한다. 1년 또는 2년 동안 시장 평균보다 더 저조한 실적을 올리고 나면(또는 다른 경쟁자들보다 더 적은 수익을 내고 나면), 대부분의 사람들은 새로운 전략, 대개는 지난 2,3년 동안 실적이 좋았던 전략을 찾아 나선다. …. 

바로 그래서 대다수 사람들의 방식을 따르지 않는 전략을 고수하기란 힘든 것이다. 자산운용 전문가는 다른 사람들이 잘하고 있을 때 잘하지 못하면, 모든 고객과 심지어 자신의 일자리까지 잃을지 모른다…. 이 리스크를 회피하는 유일한 방법이 대다수의 사람들과 같은 방식으로 투자하는 것이다. 많은 경우 이것은 가장 인기있는 회사, 도는 다음 몇 분기 또는 1,2년 동안 가장 유망해 보이는 기업의 주식을 매입하는 (일반적인 투자를 하게) 되는 것이다. 

저자는 시장을 이기기 위해선 ‘홀로서기’가 필요하다고도 강조한다. 시장을 이기려면 전문가는 도움이 되지 않으며, 혼자의 힘으로 인사이트를 만들어 냉철하게 자신의 원칙대로 투자해야 한다는 것이다.

마법공식은 평균 이상의 기업들을 평균 가격 아래에서 사는 경우에 적용해야 합니다. … 시장 정서가 요동치는 것을 냉철하게 이용할 수 있는 투자 방법을 알려주기 때문입니다.  

깊이 이해하고 납득하는 것이야말로 단기간에는 먹혀들지 않을지도 모를 장기적 전략을 고수하는 데 꼭 필요한 일이다. 

당신이 정말 주식시장을 이기고 싶다면, 대부분의 전문가와 학자는 도움이 되지 않는다. 바로 당신 혼자 힘으로 해내야 한다는 것이다. 

자신의 원칙을 세우는데는 감수자도 말도 도움이 될 것 같다.  

자신의 능력범위(the circle of competence)를 정하고 그 안에서 의사결정을 하라는 것이다. 버핏이 60년대와 2000년대 초 기술주 버블이 일어났을 때, 자신은 기술발전을 잘 모른다는 이유로 투자하지 않는 것이 능력범위의 전형적인 사례이다…. 자신의 능력과 시간에 따라 투자방법을 결정해야 한다.

책 중간에 벤저민 그레이엄의 마법공식(NCAV 전략으로 알려져있다)의 한계에 대해서 언급하면서, 마법공식에는 그런 한계가 없으므로 신뢰할 수 있다고도 한다. 

벤저민 그레이엄의 마법공식(NCAV투자). 유감스럽게도 그의 공식은 많은 주식들에 값이 싸게 매겨지던 시대에 만들어졌다. … 오랫동안, 특히 주식 가격이 아주 낮던 기간에 효과를 발휘했지만, 오늘날의 시장에서 그레이엄의 원래 공식이 요구하는 조건을 충족할 만한 주식은 거의 없다. 

오늘날의 시장에서는 그레이엄의 원래 공식이 요구하는 조건(순청산가치 미만으로 거래되는 주)을 충족하는 기업은 거의 없다. 이는 그레이엄의 공식이 과거만큼 유용하지 않다는 뜻이다. 다행히도 우리의 마법공식은 등수를 매기는 공식이기 때문에 그런 문제는 없다. 

부록에는 마법공식의 실전 적용에 대해서 아래와 자세히 설명하고 있다.(부록편)

1. 총 자산수익률(ROA, Returns On Asset) 적용한다. 최소 25% 이상으로 정한다.
2. 주가수익률(PER, Price Earninng Ratio) 적용한다. 낮은 순.
3. 공익기업주, 금융주 제외
4. 외국회사 제외
5. 주가수익률 5% 미만은 제외.

마법공식은 대형주보다 중소형주에서 훨씬 실적이 좋다. 전문가들이 구매하기에 너무 작은 기업들, 분석 비용을 정당화할 충분한 수수료 수입을 낳을 만큼 크지 않은 기업들은 무시되거나 잘못 이해되기 쉽기 때문이다. 마법공식은 소형주에서 가장 좋은 성과를 냈다. … 그러나 대형주에도 놀랍도록 탁월한 실적을 올렸다.

요셉 피오트로스키 F-score, 주가 순자산비율의 분석을 한 단계 발전시켰다. 단 대형주에는 제대로 효과를 발휘하지 못했다.

========================================================

최근 퀀트투자가 인기를 끌면서 투자전략에 대한 일반투자자들의 관심이 커지고 있는 상황에서, 본 책자는 종목선정 전략 중 하나인 마법공식을 제시하면서 투자의 기본인 인내심을 강조하고 있다.

마법공식은 매우 간단한 전략이라서 투자자로선 어리둥절할 수 있으나, 복잡하다고 좋은 전략은 아니므로 충분히 시도할만한 가치는 있을 것이다. 단, 필자가 강조한 것처럼 마법공식을 쓰기로 결정했다면 최소한 3년 이상 장기로 투자를 권하고 있으니, 다른 전략들도 다양하게 비교 후 투자전략을 결정하면 좋을 듯 하다.

"당신이 정말 주식시장을 이기고 싶다면, 대부분의 전문가와 학자는 도움이 되지 않는다. 바로 당신 혼자 힘으로 해내야 한다는 것이다."

이 리뷰는  주식시장을 이기는 작은 책을 읽고 쓰는 리뷰입니다. 이 책은 잠시나온 베스트셀러가 아닌 꾸준히 언급되는 스테디 셀러입니다. 스테디 셀러 책은 일단 실패할 확률이 적습니다. 시간과 많은 사람들이 검증해준 베스트셀러이기때문에 선택에 있어서 실패가 적은편입니다. 원론적인 이야기를 아주 쉽고 이해하기수월하게 잘 풀어내고 있어서 책 내용에 있어서 만족합니다. 꾸준히 스테디셀러가 될수밖에 없는 책인듯합니다.